Adveo, plan estratégico, dividendo, perspectivas

Los resultados de Adveo (Unipapel) en los primeros nueve meses de 2012 siguieron la línea de lo esperado. Notable crecimiento del Ebitda y BPA gracias al efecto Spicers, que todavía no se manifiesta del todo en el beneficio neto, debido a la deuda de la compañía, que es sin duda su mayor punto débil.

Estos buenos datos del tercer trimestre en mi opinión actuaron de freno (era esperable una caída brusca) tras la pronunciada subida de septiembre fruto de la búsqueda del dividendo, e incluso impulsaron la acción a rozar los 12 euros momentáneamente.

Poco después Adveo anunciaba un ambicioso plan estratégico. Objetivo, convertirse en “líder europeo en soluciones integrales de productos informáticos, distribuidores y suministradores de oficinas, grandes superficies y clientes minoristas”. Transformarse en un grupo de servicios, que todavía puede realizar alguna compra puntual, que valora una posible expansión futura a servicios de higiene y que pasa por la integración de sus tres unidades (Unipapel, Adveo, Spicers) en una única compañía. Todo ello pasando por la reducción del nivel de deuda y una notable mejora del Ebitda. 

El pasado viernes entregaba un nuevo dividendo a sus accionistas. Momento importante, nueva prueba de fuego para comprobar la confianza del mercado en la estrategia y perspectivas de Adveo, mientras llegan los números finales de 2012 en los que se espera un claro esfuerzo para bajar la deuda. Veremos.

Venta total de la participación en CF alba

Si hace unos días publicaba mi reducción de posición en CF alba (máximo accionista de CF alba) como consecuencia de los graves efectos del despropósito de la operación ACS-Iberdrola, hoy puedo decir que he liquidado todas las acciones restantes en la empresa de inversión de la familia March, aprovechando el rebote que los títulos han tenido en los últimos días.

Rentabilidad del 2% a falta de impuestos y sin tener en cuenta los dividendos. Baja rentabilidad, la verdad, pero importante lección la aprendida.

Leo rumores sobre una paz con Iberdrola y de una posible toma de control de Indra, que la verdad, no me tranquilizan nada, aunque hoy por hoy no soy accionista, claro.

En fin, la venta aporta mayor liquidez de cara a los próximos movimientos en base al Cuadro de Mando de 2013, en el que sigo trabajando....

Vidrala, nueva adquisición para la cartera

Con la llegada del final de 2012 voy a acometer algunos cambios en la cartera.

El primero de ellos fue la reducción de posición en CF alba.

El siguiente, la entrada en un nuevo valor, que forma parte del Cuadro de Mando de 2012, que vigilo desde hace tiempo y en el que por fin me he decidido a entrar, Vidrala.

Para una información más completa de esta empresa dedicada a envases de vidrio, fundamentalmente para el sector vinícola, os remito al excelente análisis hecho por Don Dividendo recientemente. Aunque no coincido del todo en las conclusiones (algo normal ya que mi método de inversión no toma tanto en cuenta el dividendo, por ejemplo) la radiografía del valor es muy buena.

Sus fundamentales son sólidos, y ha conseguido reducir la deuda bastante, un punto débil que los que ya vais conociendo mi filosofía de inversión adivináis que me hacía dudar. 

En este caso sin embargo sí hay una novedad y es que por una vez mis cálculos me indican que el margen de seguridad no supera el 15%, por tanto se podría decir que me inclino por comprar una buena empresa a un buen precio. Las razones para ello es que conforme a la trayectoria de Vidrala confío en que continúe evolucionando positivamente, aumentado su precio objetivo y su posible revalorización, y por el contrario no veo posibilidades de que la acción baje a números más atractivos al reconocer el mercado su valía. Es más, si por un casual se produjera esta bajada aprovecharía para aumentar mi posición, la verdad.

Veremos si el tiempo me da la razón.

Duro felguera, presentación para analistas

Post acerca de la presentación para analistas del 22 de noviembre.

Cuatro  han sido las claves del mensaje:

• El negocio sigue bien, con sectores, como el de fabricación cayendo, pero con otros en crecimiento gracias a su presencia internacional (83% del negocio). La contratación se sitúa en niveles similares a 2011.
• 2012 se ha llevado a cabo la concentración de varias filiales con el fin de optimizar y ganar eficiencia. 
• De cara al crecimiento para los próximos años, Duro se plantea la compra de una empresa en Asia o América para ganar presencia y volumen en estas áreas.
• La mencionada operación podría ser de un volumen considerable ya que se plantean un posible script dividend en acciones y así reservar capital para la compra.

En resumen, una excelente empresa que sigue mereciendo la confianza de sus accionistas.

Os dejo el enlace a la presentación.

Reducción de la posición en CF alba

Ya van varios posts en la corta vida de GSF stocks dedicados a CF alba. En ellos he tratado de expresar mi descontento con esta gran empresa que sin embargo no ha sabido parar los desbordados planes de crecimiento de su principal participada, ACS, dedicada más a aventuras complicadas como Hotchief (por su tamaño) e Iberdrola (por su sector y estructura de poder) que a su propio negocio.

Y aquí la autocrítica. Desde mis primeras lecturas sobre el mundo de la bolsa, allá por 2006-2007 y sobre todo con el inicio de mis inversiones en 2008, CF alba fue una de mis compañías favoritas del mercado español. Entre otras cosas me gustaba la posibilidad de invertir en una compañía que se dedicaba con éxito a tomar importantes participaciones en otras empresas. Sin embargo, medí mal, lo reconozco, el peso de la constructora dentro de su cartera. Desconfiado de la aventura de toma de control de la eléctrica, no pensé que pudiera afectar tanto a sus resultados un desenlace negativo. Sólo vale aprender para la próxima.

Así las cosas, y en consecuencia con lo anterior, aprovechando el rebote de la acción en los últimos días, he aprovechado para reducir mi posición en CF alba, pensando en recuperar un valioso capital para otros movimientos en planificación. No he vendido todas las acciones en una muestra de confianza a las acciones tomadas últimamente, en las que por fin parece se ha forzado a ACS a cambiar de estrategia y afrontar seriamente el problema de su deuda. Eso sí, no descarto hacerlo en función de los acontecimientos.

Las acciones vendidas han tenido una rentabilidad del 5% a falta de impuestos y sin tener en cuenta los dividendos obtenidos desde su compra.

A los interesados les recomiendo este artículo en Capital Madrid sobre CF alba.  

Duro Felguera sorprende al mercado y coge fuerza

Los resultados de Duro Felguera en el tercer trimestre han sorprendido al mercado, que recelaba de la evolución de la compañía pese a los dos contratos anunciados en los últimos tiempos. 

La compañía asturiana ha acusado durante 2012 la ya dilatada evolución positiva de la acción fruto del buen hacer de sus directivos, que han conseguido convertirla en un jugador relevante en diferentes tipos de proyectos de ingeniería, sobre todo relacionados con temas energéticos. 

La acción ha estado cotizando en valores de PER 7 y muy bajos de EV/Ebitda (alrededor de 3), descontando que la favorable trayectoria de la empresa en el pasado reciente no podía prolongarse en el tiempo y que el volumen de negocio no podría mantenerse, más teniendo en cuenta la coyuntura económica global.

Sin embargo, parece que por el momento no es así, el beneficio crece un 11%, el Ebitda un 14% y la cartera supera los registros de 2011 al quedar por encima de los 1.800 millones de euros, fruto de dos contratos relevantes que habían pasado, al parecer, desapercibidos para la comunidad inversora.

Después de bastante tiempo, la acción ha alcanzado la cota de los 5 euros. Buena señal.

Adveo aguanta e incluso ataca los 12 euros

Recientemente adelantaba lo que me parecía una tendencia clara en base a lo ocurrido desde hace un año... la acción de Adveo, tras el abono del dividendo, se alejaba de máximos, confirmando su condición de acción “a la caza del dividendo”.

Pero esto de la bolsa es imprevisible, y puede cambiar en cualquier momento. Y así lo ha hecho. Antes de llegar a los 11 euros, la acción se detuvo. Después, y reforzada por la publicación de los resultados del tercer trimestre, ha dado ido dando signos de fuerza que se han puesto de manifiesto hoy al tocar la cuota de los 12 euros.

Una acción, Adveo, que sigo pensando que promete y que parece que por fin el mercado premia con cierto reconocimiento. Por mi parte sólo un pero, el incremento de la deuda en este trimestre, que la empresa ha justificado como una situación temporal que se arreglará a final de año.

Adveo (Unipapel) o “a la caza del dividendo”

El año pasado comencé a interesarme por Unipapel (ahora Adveo), en 2012 pasó a formar parte del Cuadro de mando 2012 y finalmente tomé posiciones en el valor, ya que cumplía mis requisitos y me parecía que cotizaba con mucho margen de seguridad.

Poco a poco voy conociendo la acción y a estas alturas me aventuro a concluir que es una de las mediatizadas por el “efecto dividendo”. Dos claros ejemplos. Tras el anuncio de un cuantioso dividendo extraordinario para diciembre de 2011 la acción escaló desde los 10,5 hasta los 12,5 euros. En el pasado mes de septiembre la cotización subió precipitadamente desde los 9,6 hasta los 11,8 euros como consecuencia del dividendo planificado para el 21 del citado mes. Tras el cobro Adveo ha iniciado un nuevo movimiento bajista, acelerado en los últimos días.

Análisis negativo. La empresa no resulta interesante a los inversores desde el punto de vista fundamental, no hay un flujo de entrada sostenido. Hecho preocupante que ha de hacer pensar a los dirigentes de la empresa, que deben seguir haciendo bien las cosas pero además explicarlo mejor, no hay duda.

Análisis positivo. Épocas como ésta, en las que una buena empresa no es valorada suponen la oportunidad de tomar posiciones. Cuando se empiece a reconocer su valor nosotros ya estaremos dentro y cobrando rigurosamente el dividendo.

Mientras sigue “la caza del dividendo” en Adveo esperamos con interés los resultados del tercer trimestre como verificación de que permanece en la buena senda aunque la comunidad inversora todavía no lo reconozca.

Hay valores baratos y con valor en la bolsa española?

Pensar que el Ibex 35 está por debajo de los 8.000 cuando llegó a rondar los 16.000 puntos da una idea de cómo ha cambiado la bolsa y la economía española desde 2007. Cuando en abril de 2012 el principal índice español traspasaba la barrera/soporte de los 7.900 (suelo alcanzado en 2009) todo indicaba que esa tendencia se agravaba, que no había límite de caída. En esas estábamos a la llegada del verano sin embargo, en agosto, se producía un inesperado rebote al alza que llevaba al Ibex35 a los 8.000 puntos.

Si bien la subida desde mínimos era importante, en una primera impresión los 8.000 invitaban a pensar que la bolsa todavía seguía barata, que podía ser momento de aumentar posiciones, que quedaba camino al alza. Con esta sensación presente, lo mejor era plantearse un revisión de acciones, una a una, en las que verificar la sensación y si procedía, moverse.

Así lo he hecho en los últimos días para comprobar que el escalón subido de forma general por las acciones en el último mes y medio se ha llevado consigo buena parte de la oportunidad de inversión o margen de seguridad (MS).

Si recordáis estos son los principales valores del Cuadro de mando de 2012:

Duro Felguera

Técnicas Reunidas

Inditex

Laboratorios Farma (ROVI)

Viscofán

CAF (Ferrocarriles)

Unipapel

Descontando Laboratorios Farma y CAF, acciones que por el momento tengo aparcadas por diferentes motivos veamos lo que me indican mis cálculos:

Duro Felguera:  en 4,7 euros la acción cuenta con un MS alrededor del 25%.

Técnicas Reunidas: en 36-37 euros tiene un MS alrededor del 15%.

Inditex: en 97 euros la acción se encuentra muy cerca si no por encima de su valor objetivo.

Viscofán: en 35 euros, misma situación que Inditex.

Unipapel: en 11,4 euros la acción se mueve en un MS superior al 45%.

Por tanto tan sólo Unipapel cumple un mínimo de 40% de MS, que suele ser lo que pido a una acción cuando, tras analizarla desde un punto de vista fundamental/crecimiento, pienso en comprar. La debilidad mostrada por la cotización de Unipapel durante el año, que la ha tenido por debajo de los 9 euros, es la que por el momento me mantiene cauto y sin aumentar mi posición.

En resumen, el mercado por mucho que esté en 8.000 euros no está barato. Se debe analizar cada acción con detenimiento antes de lanzarse, porque muchas veces lo que pueda parecer una ganga en realidad está en su precio justo o incluso sobrevalorado por el mercado.

Resultados del tercer trimestre de 2012

Datos globales de la cartera respecto al 1 de enero:

Rentabilidad (con divididendos): +5,34% (-2,56%)

Rentabilidad (sin dividendos): +2,57% (-4,29%)

Rentabilidad (sin divid.) vs IBEX: +12,58% (+12,80% )

Distribución de la cartera:

BME: 20,17% (21,18%)

DFelguera: 9,47% (9,34%)

TReunidas: 23,23% (22,83%)

Corporación Financiera alba: 8,63% (8,30%)

Unipapel: 9,20% (7,83%)

Liquidez: 29,29% (30,53%)

La rentabilidad de la cartera frente al Ibex se mantiene constante entorno al +12-13%, un poco por debajo del objetivo del +15%. Sin embargo, gracias a la remontada de la bolsa española desde mediados de agosto, la rentabilidad pasa de valor negativo (-4,29%) a positivo (+2,57%), y considerando los dividendos sube hasta un +5,34%.

Especial mención para Unipapel con una significativa mejora tras unos meses duros, cotizando actualmente por encima de los 11 euros.

Al no haber movimientos de la cartera, pocos cambios en la distribución de las distintas posiciones. 

CF alba, las cosas de la bolsa

Hace unos días hablaba de los preocupantes resultados de Corporación Financiera alba en el primer semestre de 2012, que, por otro lado se esperaban dada la evolución en 2012 de ACS y requerían de acciones que finalmente no se produjeron por parte de la compañía dirigida por la familia March.

El 31 de agosto la cotización de la compañía cerraba en 25,77 euros. El comunicado oficial de los resultados se publicaba finalizada la sesión. Todo hacía esperar un duro varapalo para la acción la semana siguiente sin embargo desde entonces los precios no sólo no han bajado si no que ayer 11 de septiembre cf alba cotizaba a 29 euros. Curioso, las cosas de la bolsa.

Será que la compañía está aumentado autocartera? Será que los analistas esperaban unos datos todavía peores y visto lo visto consideran que el castigo en los últimos meses ha sido excesivo? Será que el mercado intuye nuevas operaciones de la compañía que compensen el efecto ACS, Indra? Será que los inversores valoran positivamente el camino emprendido por ACS y descuentan una recuperación de la constructura y por consecuencia de su mayor accionista de aquí a final de año?

Lo que está claro es que la bolsa demuestra una vez más su carácter impredecible y desconcertante, que a la vez la hace tan apasionante.

Comienza el estudio para el cuadro de mando 2013

Vuelta de las vacaciones y comienzo del estudio del cuadro de mando para 2013.

Por el momento éstas son algunas de las empresas que me han llamado la atención durante 2011:

Fluidra
Iberpapel
Tubos Reunidos
Tubacex
Acerinox
Mapfre
Catalana Occidente

Alguna idea?

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Cuadro de mando 2012

Junta de Accionistas de Técnicas Reunidas

Repaso (tardío) de la última Junta de Accionistas de Técnicas Reunidas (TR). Lamentablemente este año no pude asistir a la de Corporación Financiera alba (cf alba), que era mi intención inicial, por los momentos complicados que vive la empresa pero sí pude hacerlo por la de Técnicas, uno de mis valores favoritos de la bolsa española y con una relevante posición en mi cartera.

Primero algunos apuntes sobre la empresa y los mercados donde se mueve, expuestos por sus dirigentes en sus intervenciones:

• Mayor competencia y duración del proceso de oferta.
• Mayor diversificación de sectores lograda en el último año.
• Segundo país en reservas de petróleo es Canadá, donde TR ha conseguido un importante contrato.
• En las estimaciones sobre la demanda de energía hasta 2035, petróleo y gas siguen siendo los elementos clave junto al carbón.
• 30% de la cartera actual ubicada en Latinoamérica.
• Estimación del precio del petróleo hasta 2016 entorno a los 100 dólares.
• Mercado de inversión en energía continua creciendo.
• TR se encuentra en 5ª en el ranking mundial de empresas de ingeniería especializada.

En definitiva, y tras un 2011 duro donde la competencia y la prolongación de los procesos de oferta provocaron cierto estancamiento de la cartera, los últimos meses de 2011 y los primeros de 2012 confirman a TR como empresa líder y con gran exposición internacional. Una magnífica compañía.

Respecto a la propia junta de accionistas, más afluencia que en la de Corporación Financiera alba, ambiente bastante formal y un toque rancio o desfasado que me invita a pensar en que el formato de este tipo de reuniones debería adaptarse a los nuevos tiempos y maneras de hacer las cosas. Por otro lado, buenas presentaciones de presidente y vicepresidente. 

Resultados de Corporación Financiera Alba, confirmación de la debacle

El viernes se confirmaron los temores que he venido comentando en este blog sobre Corporación Financiera alba (cf alba). Por entonces hablaba de incertidumbre puesto que no había confirmación, ahora la hay... Los resultados del primer semestre de 2012 arrojan unas pérdidas de 166 millones.

Con la debacle de ACS en ciernes, parecía buen momento para un movimiento, que finalmente no ha ocurrido. Mientras, Indra sigue su calvario. Acerinox sufre dadas las características de su negocio, muy afectadas por la mala situación económica global. Similar a lo que pasa con Clínica Baviera. Sólo Ebro Foods y sobre todo Prosegur, mantienen un rumbo firme y rentable.

Lástima no haber podido asistir a la junta de accionistas de mayo, un buen momento para explicar la estrategia que pretende seguir la compañía en los próximos meses para retomar la senda correcta.

Sin duda, cf alba se encuentra detrás de las ventas de Clece y Abertis y la desinversión en Iberdrola realizadas por ACS en los últimos meses para aliviar sus problemas de deuda. Pero corregir esta situación llevará tiempo y mantengo mi idea de que la compañía no puede ni debe sólo esperar a que ACS se recupere, necesita otras vías de crecimiento.

Apasionantes los próximos meses, estaré atento.

Inversor conservador vs inversor convencional

Semanas atrás escuchaba en la radio a un analista de mercados de regreso a caso. Al final de su intervención la periodista le pide una recomendación, algún valor recomendable para los oyentes. El analista no lo duda, “los cinco grandes del Ibex”, es decir, los conocidos como bluechips (aunque he de reconocer que este término parece estar cayendo en desuso en los últimos tiempos) del mercado español: BBVA, SAN, TFCA, REP e IBE. No pude sino quedar impresionado ante este juicio. Historias como la de Iberdrola que he ido relatando en varios posts anteriores demuestran todo lo contrario.

Recordé esta anécdota hace unos días cuando retomaba la última edición de Acciones ordinarias, acciones extraordinarias, tenía pendiente leer los escritos adicionales al anterior incluidos en la última edición. El primero de ellos se denomina, “los inversores conservadores duermen bien”... y en él responde a la típica expresión (tan común en estos días) “a partir de ahora seremos más conservadores” y que suele derivar simplemente en la compra de acciones de empresas grandes que por ese motivo deberían ser más sólidas.

Fischer describe de forma aplastante la diferencia entre una inversión conservadora y una inversión convencional, despejando dudas y aclarando que lo que comúnmente se denomina “conservador” es realmente “convencional”. 

Muy recomendable lectura. Cuidado con los analistas, analicen y pongan criterio a sus palabras muchos de ellos tan sólo recurren a lo convencional y se les debe exigir mucho más.

Los problemas de la deuda (caso Pescanova)

Pescanova es una de esas empresas que sigo desde hace tiempo. Negocio basado en la pesca que sin embargo está evolucionando hacia la acuicultura (cultivo de peces) en vistas a un futuro donde las reservas naturales no serán suficientes para alimentar a la población.

Una empresa pues con buenas perspectivas corroboradas por análisis de fuentes diversas pero un gran problema, la deuda.

La incursión en este negocio ha metido a Pescanova en unas inversiones elevadas repercutidas en un nivel de deuda excesivo. Si a esto sumamos que este modelo de acuicultura tiene unos altos costes operativos, no ha quedado otro remedio que abordar una ampliación de capital, sumada a una emisión de bonos convertibles realizada en el pasado.

Así las cosas, tenemos una empresa con visión, bien gestionada en líneas generales (sube el BPA, sube el Ebitda, de forma recurrente) pero lastrada por una deuda abultada.

Una vez más se manifiesta lo complejo que resulta manejar un nivel de endeudamiento que supera las capacidades de la empresa (sólo los mejores lo consiguen). Son muchos los ejemplos que hemos visto estos años atrás (algunos surrealistas, esperpénticos), pero me ha parecido interesante centrarme en uno asociado a una buena empresa que sin embargo se ha visto afectada por el mismo problema.

Grifols, uno de los valores del año hasta ahora

En agosto de 2011 deshice mi posición en Grifols. En aquel momento escaseaba mi liquidez, la cotización estaba bloqueada en 15 euros por el lastre de la operación Talecris, y aunque, había potencial (estaba convencido) para más decidir vender.

Grifols ha demostrado su fortaleza y buena gestión, manejando con maestría la compra de Talecris. Tanto es así que sigue adquiriendo compañías útiles para su estrategia (aunque de mucho menor volumen) con lo complicada que está la financiación en estos días.

Esta fortaleza ha tenido su premio pese a las turbulencias del mercado. Es más, probablemente estas turbulencias han acabado por ser un auténtico catalizador para la subida de la acción. Y me explico.

Considerada por EEUU como un activo estratégico, aupada al podium de empresas de su segmento con la operación Talecris, que además complementaba su portfolio, y con un negocio acíclico, Grifols parece haberse convertido en el refugio para muchos de los inversores que buscaban seguridad pero dentro del mercado.

Desde aquí mi reconocimiento al trabajo bien hecho. Grifols sigue en mi cuadro de mando y espero que por mucho tiempo.

Resultados primer semestre de 2012

Datos globales de la cartera respecto al 1 de enero:

Rentabilidad: -4,29% (+0,91%)

Rentabilidad vs IBEX: +12,80% (+7,42%)

Distribución de la cartera:

BME: 21,18% (13,83%)

DFelguera: 9,34%  (10,06%)

TReunidas: 22,83% (20,82%)

Corporación Financiera alba: 8,30% (9,85%)

Unipapel: 7,83% (3,75%)

Liquidez: 30,53% (41,69%)

Resultado negativo de la cartera en los primeros 6 meses del año, sin paliativos. Un resultado que hay que tratar de mejorar, no hay duda. Los meses pasados han sido complicados, no digo nada nuevo... la crisis de deuda, la prima de riesgo, la Europa sin rumbo,... Aún así hay que ser exigentes y buscar una mejor rentabilidad para final de año. Toca analizar el escenario y tomar medidas.

El único alivio, comprobar que la evolución respecto al Ibex mejora positivamente con respecto al dato del primer trimestre, indicado entre paréntesis.

Las dos principales posiciones de la cartera, casi con el mismo peso, son Técnicas Reunidas y BME (su posición aumenta sensiblemente). El resto continua en niveles similares. La inversión en Unipapel sigue sin dar sus frutos. Continuo con una importante posición de liquidez aunque se ha reducido tras las últimas compras.

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Resultados del primer trimestre de 2012

03/08/2012: Actualizo los datos de rentabilidad tras detectar un error en los cálculos

Iberdrola, decididamente mal gestionada

No hace nada comentaba mis impresiones sobre Iberdrola y su caída bursátil hasta los 3 euros.

A los casos ACS, Gamesa o Renovables, se suma ahora otro brindis al sol de su presidente... si hace falta se compra el 6% que Bankia posee de la eléctrica, así, sin más, como si hubiera caja para eso y mucho más...

Recordemos que Iberdrola es una empresa enormemente endeudada, que no consigue sacar provecho de este dinero prestado y embarcada en una lucha fraticida con su principal accionista.

Poco importa el accionista minoritario para el consejo que dirige Iberdrola y no olvidemos que una empresa se debe a sus accionistas. Malos tiempos para Iberdrola.

Unipapel, aquí pasa algo raro...

Extrañas sensaciones las que rodean a la cotización de Unipapel.

El resultado de 2011 fue muy bueno, destacando una menor deuda de la esperada por los analistas. Los números del primer trimestre de 2012 han ido en la misma línea, aumento importante del beneficio gracias a la consolidación de Spicers y una deuda por debajo de lo esperado.

Y sin embargo, la cotización cae a los 9 euros, valores anteriores a la compra del negocio europeo de Spicers....

El dividendo extraordinario de 1 euro/acción de final de 2011 ayudó a la acción pero ahora parece pesar como una losa para unos inversores que entiendo castigan dos factores... las malas expectativas del negocio en España y por otro lado la baja liquidez del valor en bolsa.

Por el momento mantengo intacta la confianza en el valor, veremos cómo evoluciona en los próximos meses.

La buena noticia de la crisis, hoy tenemos un mejor Ibex 35 (II)

Si el otro día hablábamos sobre los cambios positivos que la crisis ha tenido la crisis sobre el Ibex 35, recientemente se ha confirmado la tendencia con una gran noticia de la que se han hecho eco todos los medios especializados, Inditex ha alcanzado el primer puesto por capitalización desbancando a Telefónica.

Enhorabuena al grupo textil, uno de los grandes vencedores de la crisis y ejemplo de cómo se deben hacer las cosas.

Iberdrola, cerca de los 3 euros, sólo por ACS? Va a ser que no

He hablado de la aventura fallida de ACS con Iberdrola. Muchos pensarán que el ganador es Iberdrola que sigue su senda independiente, sin el control de ACS... no, gana el consejo de Iberdrola, que mantiene su trono, pero pierden ambas compañías.

Otros argumentan además que Iberdrola ha bajado de los 4 euros por acción, acercándose peligrosamente al nivel de los 3 euros simplemente por el efecto negativo de la inversión de ACS y los problemas de deuda de ésta. Nada más lejano de la realidad. La gestión de Iberdrola es más que deficiente, como muestran los números de la compañía.

Beneficio estancado entorno a los 2.700-2.800 millones de euros. Un ebitda, que crece poco a poco, acercándose a los 8.000 millones mientras las deuda ronda los 30.000, excesiva relación ebitda/deuda. Un ROE claramente por debajo del 10%. Un BPA estanacado, con ligera tendencia bajista. Vamos una perlita.

Sin hablar del maltrato a los accionistas minoritarios, que le pregunten a los que tenían acciones de Iberdrola Renovables. O de la ruinosa inversión en Gamesa.

Lo dicho, cuidado con las grandes noticias en prensa acerca de las maravillas de Iberdrola, no es oro todo lo que reluce.

Compra de BME, más

Simplemente dejar constancia de una nueva ampliación de posición en BME, continuamos promediando a la baja.

No me extenderé más en el asunto. Ya he hablado de ello suficiente, ahora paciencia y confianza.

Operación Iberdrola: cancelada

Noticia apenas reflejada en la prensa, quizás por las implicaciones políticas asociadas (norma aprobada por Zapatero bajo la presión de Florentino, anulada por Rajoy cuando varias personas asociadas al PP acaban de unirse a Iberdrola).

Resultado, prácticamente sentencia final al asalto de ACS a Iberdrola. Adiós al asalto, la constructora no es capaz de tomar el control de la eléctrica más grande del país.

Y ahora qué? Quizás un venganza, una venta radical de la participación de ACS (recordemos que es el primer accionista), con minusvalías pero haciendo caja. Y lo que es mejor, castigando a la baja la cotización de la eléctrica ya suficientemente castigada.

Una historia que ninguno de los dos bandos tuvo que haber permitido. Duelo de egos, daño para ambas empresas y sus accionistas. Quizás aprendan algo de todo lo ocurrido...

Un espectador importante de todo esto, el principal accionista de ACS, Corporación Financiera alba, que confió en la aventura emprendida por la constructura bajo los designios de su presidente, Florentino Pérez.

Mis tres grandes no inversiones

Hoy, camino de un cliente, pensaba en un interesante artículo que leí hace unos días acerca de la cultura de penalizar el error, basado en un monólogo de Pablo Motos en El Hormiguero. Otra de esas cosas que hay cambiar en nuestra sociedad y que tanto se mencionan hoy en días, más emprender, menos miedo a equivocarse,...

Asociando este asunto con el tema de mis inversiones en bolsa, he reflexionado sobre aquellas no inversiones (inversiones que medité realizar pero que al final no realicé) que claramente fueron un error, una mala decisión, pero que en el fondo considero que han sido beneficiosas a la hora de ir aprendiendo y mejorando mi método de selección de empresas.

Marzo-Abril de 2009. Inditex. Con la acción por debajo de 25 euros, fue una muy buena oportunidad. Ahora cotiza por encima de 65 y ha llegado a estar en 72 semanas atrás.

Verano de 2009. Viscofán. En el aquel momento la cotización estaba entorno a los 15 euros, pese a su buena evolución mi análisis no la destacaba, ni por valoración ni por margen de seguridad. Ahora está por encima de los 30.

Verano de 2010. Vidrala.  Con la acción entorno a los 15 euros, misma situación que en las dos anteriores, mi sistema no la mostraba en las primeras posiciones de empresas en mi cuadro de mando. Ahora cotiza en 18-19 y muestra una muy buena evolución en sus números.

Inversiones, momentos, perdidos pero que me han ido ayudando a entender algo mejor el mundo de la bolsa. Aprendamos de nuestros errores, no nos castiguemos por ellos.

Atención, la bolsa baja pero no todos los valores se desploman

La banca al completo, Telefónica, Indra, Iberdrola, ACS,... una larga lista de valores que están siendo castigados en bolsa, por unos motivos u otros. En su mayoría, acusando sus problemas de deuda y los del país.

Así que sí, el Ibex baja, la bolsa baja y ahí se quedan muchos, la mayoría... lo que se podría resumir en “buff como está la bolsa!!” y “qué tal te va? sigues con la bolsa?", con ese tono que quiere decir, seguro que estás perdiendo una pasta...

Lo que muchos no saben, llevados por los medios y la poca información, es que no todos los valores bajan igual y que algunos incluso suben... Compañías como Inditex, Viscofán, Vidrala, Prosegur,... sobreviven muy dignamente gracias a sus buenos resultados. Compañías donde no cambian los fundamentales y que incluso bajadas irracionales del precio han de servirnos para entrar o aumentar posición, pese a quien le pese...

La buena noticia de la crisis, hoy tenemos un mejor Ibex 35

El otro día escribía sobre el peso de los blue chips de la bolsa española en el Ibex 35. Pensando sobre el tema recordé otro post de finales de 2009 en el que abordaba también esta materia y saqué una impresión positiva, algo no muy habitual en estos días y que por tanto consideré interesante compartirla para intentar contribuir aliviar el pesimismo general.

En diciembre de 2009 los 5 grandes (TFCA, SAN, BBVA, REP, IBE) representaban un 72% del Ibex 35. Hoy en día, esos mismos 5 valores más Inditex (que se ha convertido en la tercera fuerza del índice) alcanzan el 66%.

En diciembre de 2009, TFCA y los dos bancos más importantes del país (SAN y BBVA) eran las 3 compañías de más peso y equivalían al 58% del Ibex 35. Hoy en día, esos 3 valores ya no son los 3 grandes (gracias Inditex). Hoy en día, esos tres valores son el 44% del índice.

Es decir, hoy en día, la mentira del Ibex 35 es más pequeña, tenemos un mejor selectivo nacional gracias a que está más distribuido. No es que el avance sea mucho, pero lo es, y supone que por ahora estamos ante un mercado español más fiable y representativo. Y significa que si somos capaces de batir al Ibex en nuestra labor de inversores estaremos más cerca de batir realmente al mercado español.

Lo dicho, cabe resaltar las buenas noticias, que las hay pocas...

CF alba, y si es el momento de Mapfre

Sigo a vueltas con el tema Corporación Financiera alba.

Las cuentas de 2011 dejaron claro, desde mi punto de vista, que el 5% vendido de ACS debía utilizarse para nuevas posiciones relevantes para evitar un impacto importante en el beneficio de la empresa. 

Tiempo después ha llegado la debacle bursátil de ACS y, en menor grado, de Indra. Mi sensación de que hacía falta una maniobra importante aumentaba.

Primero pensé que la opción era Indra aprovechando el asunto Bankia. Reforzar la apuesta tomando el control efectivo.

Ahora, y precisamente relacionado con el tema Bankia, me planteo otra posibilidad, Mapfre. La mayor aseguradora nacional, con una buena gestión de la crisis, diversificada internacionalmente, un valor seguro. Encaja bastante bien con las últimas inversiones realizadas por el grupo inversor de la familia March, Indra y Ebro Foods.

Al igual que con Indra, Bankia es un accionista relevante, lo que permitiría a CF alba negociar un buen precio con el que aliviar la situación del maltrecho banco.

Lo dicho, me encaja.

Ibex 35 en 6.500-6.700, pánico o realidad?

Leo un interesante artículo de Marc Garrigasait (inverstorsconundrum) desgranando la composición el Ibex 35 en sus principales valores. Cambios significativos que tienen su mayor exponente en la entrada de Inditex como tercer valor del índice. También notable es la caída del sector bancario que en conjunto pierde bastante peso.

Seis primeros valores: Telefónica (19%), Santander (16%), Inditex (9,6%), BBVA (9,5%), Iberdrola (7,8%), Repsol (6,3%). Más de un 66% del total del índice.

Pensando en un Ibex 35 alrededor de los 6.500 - 7.000 puntos después de haber alcanzado los 16.000 en el pasado, puede parecer que la caída ha tocado suelo.

Sin embargo, encuentro otro punto de vista. El Ibex 35 es en gran parte lo que marcan los 6 valores indicados. 5 de ellos pasan muy malos momentos. Los bancos (Santander y BBVA) están en el foco de la inestabilidad financiera, Repsol tocada por el caso YPF, Iberdrola sumida en los problemas de ACS pero también lastrada por la mala gestión de su directiva que no consigue levantar el beneficio. Telefónica con problemas debido a la debilidad de su negocio, una política de dividendos agresiva y una excesiva deuda.

Así visto no me da la impresión de que el Ibex 35 esté realmente barato si no más bien cercano a una valoración razonable. De hecho de no ser por la positiva aportación de Inditex los 6.500 habrían quedado atrás hace tiempo y estaríamos más bien en los 5.000-6.000.

Varias cosas han de cambiar en estos valores para que el Ibex levante cabeza...

Antena 3, oportunidad o trampa de valor

Antena 3 me parece un valor muy interesante. Antes de la crisis, uno de los valores más destacados de la bolsa española. El motivo, un negocio rentable gracias a los ingresos derivados de la publicidad y unas inversiones controladas. Tan rentable que permitía una posición muy controlada de deuda e incluso un dividendo cuantioso.

Con la crisis sin embargo se manifestaron algunas debilidades estructurales de mayor o menor repercusión. Cambio del modelo de RTVE, que eliminó la publicidad para pasar a cobrar un canon a los otros canales además de a las operadoras de telecomunicaciones. Drástica reducción de los ingresos derivados de la publicidad a causa de la mala situación económica de muchos anunciantes. Y quizás el más importante a largo plazo, evolución del mercado de la publicidad, las empresas no sólo disminuyen su inversión en publicidad televisiva por la crisis sino que cambian parte de ésta por publicidad online (Internet). La red es cada vez parte más importante de nuestras vidas. Consumimos un mayor espacio de tiempo frente a nuestros ordenadores, tablets o smartphones y por tanto este espacio se convierte en lugar ideal donde desarrollar el negocio de la publicidad. Es más el nuevo medio no sólo es un magnífico escaparate sino que permite el desarrollo de nuevos y potentes métodos de publicidad con mayor grado efectividad y personalización que su versión televisiva.

En el camino, varios son los canales televisivos que sufren y no disponen de la fortaleza del grupo Antena 3. La expansión vivida durante los años de bonanza (La Sexta y Cuatro, fundamentalmente) se viene abajo. Cuatro es absorbida por Mediaset y Antena 3 hace lo mismo con La Sexta y sus canales satélite. Concentración mediática que devuelve el protagonismo casi absoluto a los tres grandes, RTVE, Mediaset (T5) y Antena 3.

Así las cosas, los números de Antena 3 se resienten. Un entorno cambiante que abre las puertas a diferentes interpretaciones. 

La positiva. Una previsible mejora de resultados gracias a mayor publicidad cuando la situación económica mejore, acrecentada gracias al volumen ganado con La Sexta. Un ROE que incluso en los malos momentos se sitúa por encima del 15%. Un giro del contenido de la cadena apostando más por la calidad que por la tv basura (que ya va dando sus resultados). Una estrategia de dividendo cuantioso que la empresa considera vital dentro de su planteamiento.

La negativa. La mejora será peor de lo que se pudiera esperar ya que cada vez más los anunciantes optarán por el medio online. Además la variedad de canales de la TDT poco a poco surtirá efecto y erosionará el liderazgo de los grandes repartiendo las audiencias (y como consecuencia de la publidad) de forma más equitativa. Mediaset puede ser preferida por los inversores gracias a su posición de liderazgo.

Lo dicho, un escenario muy interesante que quizás requiera una solución intermedia. Encontrar un punto en el que el descuento de la acción sea suficientemente holgado con respecto a una valoración basada en perspectivas de recuperación de resultados moderada.

CF alba, es hora de dar el paso definitivo en Indra?

Apasionantes tiempos los que vive Corporación Financiera alba, el grupo inversor de la familia March.

A los graves problemas de ACS derivados en gran parte de su asalto (por el momento fallido a Iberdrola), se añaden los difíciles tiempos por los que pasa Indra. La reducción de la inversión en el sector público está repercutiendo duramente en sus resultados. Y ahora su principal accionista, Bankia, ha sido nacionalizada.

Por si fuera poco Ebro Foods ha quedado fuera del Ibex35 con las consecuencias negativas puede tener esto en cuanto a visibilidad de la compañía y salida de fondos invertidos en este índice.

Semanas atrás me preguntaba si era el momento de dar un golpe de timón. Hoy se me pasa por la cabeza si esa aventura podría ser Indra. Con casi un 10% del capital, la apuesta ya está realizada, el esfuerzo de entrar también, por tanto, se asemeja lógico negociar con el Gobierno un buen precio, tomar una posición de más protagonismo y asumir, por tanto, el control de Indra, al tiempo que Bankia obtiene un soplo de aire fresco con la inyección de capital.

Si CF alba sigue convencido de que Indra es una inversión de confianza y con potencial, por qué no aprovechar la coyuntura de Bankia, tomar el control de la empresa y de paso hacer un favor al Gobierno (que nunca está de más)...

Lo dicho, tiempos “challenging” que dicen los ingleses, para CF alba... Habrá novedades antes de la Junta de Accionistas del 26 de mayo? Estaremos atentos...

Compra de Unipapel, aprovechando para aumentar posición

Desde mi entrada en Unipapel la acción ha ido claramente a la baja confirmándose que el voluminoso dividendo de final de año produjo un efecto llamada y un posterior efecto huida. Por entonces, considerando la adquisición de Spicers, me parecía un valor barato, así que tras la caída pero lo parece aún más...

Su reciente anuncio de aumento del dividendo, dado el alto nivel de endeudamiento tras la operación de Spicers lo interpreto, expresando mi confianza en la compañía, como un síntoma de una evolución del negocio mejor de lo esperado, lo que permite aumentar la remuneración al accionista.

Los resultados del primer trimestre, publicados hace un rato parecen ir en línea con mi interpretación. Veremos como sigue evolucionando esta acción durante el año.

Lo más significativo sin duda, por el momento, la caída del resultado en España como consecuencia principalmente del efecto país.

Compra de BME, aumentando la apuesta

La acción de BME sigue en caída, ya por debajo de los 17 euros e incluso acercándose a la barrera de los 16. Tal y como expuse recientemente es un valor que me gusta, con un negocio sólido (que se mantiene razonablemente en los complicados momentos actuales) y un generoso dividendo.

Motivo por el que sigo ampliando mi posición. Mantengo la confianza en el valor.

Hoy ha sido un mal día para ACS, pero también para Iberdrola

Anoche saltaba la noticia, ACS vendía precipitadamente un 3% de Iberdrola forzado por la situación. Con Iberdrola por debajo de 4 euros la banca tenía la posibilidad de exigir más garantías a la constructura, y así lo ha hecho.

ACS paga caro su apuesta de control de la eléctrica basada en pedir dinero para comprar acciones. Muestra de una España creada sobre préstamos. Una apuesta no consensuada con los actuales dirigentes, que han reaccionado declarando la guerra. Toma continua de decisiones con el fin de defenderse de ACS.

Pero no olvidemos que también Iberdrola paga cara esta guerra, como hoy se ha visto reflejado en los mercados. Uno de los buques insignia del Ibex, desde la llegada de la crisis aparecía como uno de los valores seguros y más defensivos con los que protegerse. Los años han pasado y los resultados de Iberdrola no han cumplido expectativas, se ha terminado con Renovables (un experimento fallido) y se han gastado muchos esfuerzos en la lucha con ACS. Todo esto la acción lo va reflejando con una senda bajista clara.

Mi conclusión, ACS nunca debió embarcarse en semejante cruzada, y menos sin contar con el apoyo de la dirección, una dirección que ha demostrado no saber tratar esta cuestión ni tampoco conducir a Iberdrola por el camino del crecimiento. 

Más incertidumbre para Corporación Financiera alba, el mayor accionista de ACS.

CF alba, más incertidumbre

El pasado diciembre comenté la incertidumbre que se ceñía sobre Corporación Financiera alba tras la venta del 5% de ACS su inversión más importante. La progresión de los resultados de siguientes años estaba en cuestión si no había un golpe de efecto. Por el momento éste sigue sin ocurrir...

El problema es que los problemas se acumulan... ACS cotizaba por encima de los 30 euros a principios de 2011, hoy ha cerrado en 17 euros... La cosa no queda ahí, una de las últimas inversiones del instrumento inversor de la familia March, Indra, está siendo duramente castigado... muchos inversores creen que esta compañía va a ser una de las más afectadas por los recortes en inversión pública anunciados por el Gobierno... 

Su otra gran apuesta de los últimos tiempos, Ebro Foods, se encuentra estancada entorno a los 14 euros. No hay síntomas de despegue.

Quizás la única y mayor alegría para la compañía de los March es su participación en Prosegur, cuyo valor ha experimentado una significativa subida en este año 2012.

En definitiva tiempos complicados para CF alba... Parece evidente la necesidad de actuar, de dar un giro de timón o de replantear la estrategia... La alternativa, una confianza a ultranza en sus participadas y enormes dosis de paciencia para aguantar las tempestades que acechan ACS e Indra.

Veremos

Oportunidades de compra

Momento de crisis general... IBEX en caída libre, en niveles de 2009... Alarmas en televisiones, periódicos,... Momento, pues, de pensar en compras para los inversores fundamentales...

Partiendo del cuadro de mando de 2012 expuesto a principios de año, varias son las acciones cuyas cotizaciones están en precios atractivos (es decir, con descuentos significativos sobre el potencial de la acción):

Unipapel 

BME 

Otras se acercan poco a poco, por lo que cabe seguirlas de cerca...

Duro Felguera 

Técnicas Reunidas 

REE 

Antena 3  

Corporación Financiera alba 

Compra de BME

Aprovechando la caída general de la bolsa española aprovecho para aumentar mi posición en BME.

La bolsa es un negocio que no corre peligro, se sigue y se seguirá negociando.

BME es el principal y destacado operador de los mercados de bolsa españoles. Pese a que ya no es oficialmente un monopolio, de facto su posición continua siendo de claro dominio. No es un hecho que pueda cambiar rápidamente.

Un elevado y sólido dividendo, no existe un riesgo real a corto plazo que lo pueda hacer disminuir.

Una posible mejora de la situación económica supondría mayores niveles de negociación variable (más inversores) y por tanto mejores resultados.

Esfuerzo de BME de diversificar sus resultados a través de mercados de derivados, MAB,...

En contra, que para mi gusto no cotiza a un elevado descuento sobre su precio objetivo a 1 año.

Pesa en mi decisión la oportunidad de promediar a la baja las acciones en cartera, considerando que es una empresa de calidad (negocio bastante estable y seguro) y con un precio actual que ofrece un importante descuento en el medio plazo.

Veremos si acierto en mi análisis.

Resultados primer trimestre de 2012

Datos globales de la cartera respecto al 1 de enero:

Rentabilidad: +0,91%

Rentabilidad vs IBEX: +7,42%

La bolsa española, a diferencia de la mayoría de mercados europeos y del norteamericano, sigue su convulsa evolución debido a la crisis económica y a las dudas sobre la solvencia de España. 

Meses por tanto difíciles en los que conviene tratar de reducir las pérdidas. Pero también momentos en los que se pueden encontrar buenos valores a precios atractivos. Después hay que acertar en cuándo entrar...

Considero que el resultado es bueno considerando lo anterior y teniendo en cuenta que al final del primer trimestre la rentabilidad es, aunque por poco, positiva... recordemos que el Ibex está en los 8.000 puntos. La evolución frente al citado índice también va por el buen camino si bien el objetivo para final de año está lejos todavía.  

Lo más negativo del trimestre sin duda la mala evolución de Unipapel, el último valor añadido a mi cartera bursátil. De alrededor de los 12 euros la acción ha caído por debajo de los 10. Por el momento sigo manteniendo mi confianza en el valor, eso sí habrá que estar muy atentos a los resultados del primer tremestre.

Distribución de la cartera:

BME: 13,83%

DFelguera: 10,06%

TReunidas: 20,82%

Corporación Financiera alba: 9,85%

Unipapel: 3,75%

Liquidez: 41,69%

Imagen vía tumblr

Recapitulando... comienzo de un nuevo proyecto

Algunos ya me conocerán a través de mi otro blog, Goodbye San Francisco, y probablemente ya habrán leído las razones para iniciar esta nueva andadura, a los que no les remito a este post.

De cara a comenzar GSF stocks creo conveniente dejar constancia de una serie de posts relevantes publicados en Goodbye San Francisco acerca de mis inversiones en bolsa y que sirven de presentación y preludio de lo que pretende ser este nuevo blog.

A continuación os los dejo...

Mi biblioteca de bolsa y mercados financieros. 

Acciones ordinarias, beneficios extraordinarios.

Resumen de 2010.

Resumen de 2011.

Cuadro de mando para 2012.

Cambio relevante en la cartera.

Compra de Unipapel.