MAB, un mercado cada vez más interesante

En los últimos meses estoy prestando mucha atención a las empresas con fuerte crecimiento, empresas que por ese mismo motivo suelen estar asociadas a elevadas revalorizaciones si se entra a tiempo. El objetivo por mi parte no es otro que ése, mejorar la rentabilidad de la Cartera GSF detectando este tipo de compañías.

Esta investigación me ha llevado a fijarme al MAB (Mercado Alternativo Bursátil), un mercado orientado a facilitar la salida a bolsa de empresas medianas y pequeñas en busca de capital para seguir con sus planes de expansión o desarrollo. 

Gran parte de lo que he leído sobre el MAB proviene del gran trabajo realizado por @juanst desde su blog, cada vez más especializado en las empresas que lo componen. Los interesados en seguir conociendo este mercado, no lo dudéis, ése es vuestro sitio donde empezar a leer.

Casos como los de Carbures, ebioss y sobre todo Gowex, están llamando poco a poco la atención del sector y ayudando a consolidar al MAB, cuyos inicios fueron titubeantes ya que la coyuntura económica no era la más adecuada (oh, sí la crisis!) y sus mecanismos no eran tampoco los mejores. Algunas de las empresas del MAB apenas han conseguido capital con su salida al MAB debido a los altos costes iniciales del proceso.

Por mi parte, aunque sigo con cierta atención las empresas que van saliendo al mercado mediante esta vía, no he decidido entrar en él, más allá de las empresas en sí, por la falta de información de los analistas, que en mi caso, es parte importante de mi método de inversión. Pero insisto es mi caso y todavía medito cómo salvar esta carencia. 

Lo importante e indudable es que el MAB es un entorno ideal para la detección de empresas con enormes posibilidades de crecimiento, así que mi recomendación para inversores value o de crecimiento interesados en el mercado español es que no dejen de seguir al MAB. 

Cuando vender acciones?

Uno de los grandes dilemas de los inversores.

En el caso de acciones en pérdidas, hasta dónde dejarlas caer? Esta situación es menos relevante desde el punto de vista de inversores value, ya que la venta debería hacerse sólo en caso de que las pérdidas estén asociadas a un cambio en las números de la empresa, en caso contrario, una a

cción más barata es una oportunidad de compra.

En el otro extremo, el caso de acciones en las que se acumulan ganancias. Las visiones son muchas al respecto de esta situación de venta.

La respuesta de muchos analistas habitualmente es “déjalas subir, no vendas antes de tiempo” pero claro cuál es ese tiempo? Las bajadas pueden ser bruscas y podemos quedarnos de repente lejos de las ganancias máximas. El análisis técnico sería en este caso la guía para detectar la hora de vender.

Entre los inversores value es habitual apostar por una metodología basada en PER. Cuando una acción alcanza un PER 15 (PER medio de la bolsa española), es hora de vender… Una aproximación simplista no válida en muchos casos, ya que muchas acciones se mueven en rangos de PER más elevados (típicamente empresas de crecimiento) donde el PER 15 no es de mucha ayuda. Sin embargo, sí es una buena referencia general que a su vez tiene un truco, el BPA. Qué BPA utilizar para determinar el precio objetivo (de venta)? El de 2014? el de 2015? Otro BPA estimado?

Hay quienes por contra no toman el PER como referencia y utilizan otro ratio habitual, el EV/Ebitda (proporción del valor en bolsa de la empresa en función del ebitda de la compañía) igual a 11. 

Una corriente también extendida es no vender mientras la compañía no altere sus fundamentales. Si sigue siendo una buena empresa, por qué vender?

A veces, la coyuntura es la que provoca la venta. Me explico. La empresa se ha revalorizado desde la compra pero no está cara. Sin embargo el descuento de la acción respecto a su valor objetivo ya no es mucho y existen otras acciones con mayor potencial.

Un tema apasionante, la verdad, que en mi opinión acaba siendo un aspecto característico del método de cada inversor, y que además puede variar en función de la acción y la situación. Personalmente creo que todavía tengo mucho que aprender a la hora de vender acciones.

Estaría encantado de recibir comentarios al respecto.

Cuadro de mando 2014

Después de los buenos resultados de 2013, toca como cada año preparar el Cuadro de mando para 2014.

En primer lugar un poco de autocrítica. Tras realizar el análisis del 2013, es evidente que quedaron fuera del cuadro de mando varias empresas interesantes como Barón de Ley, CIE, Elecnor,... Un error que he pagado comprando a precios mayores en la última parte del año. Sin duda un aspecto mejorable para el presente Cuadro de mando.

Las medidas adoptadas por el momento han sido:

• Más tiempo dedicado al análisis de empresas durante la realización del Cuadro
• Inclusión de un mayor número de valores, con la firme intención de aumentar el tiempo dedicado a revisarlo y mantenerlo actualizado
• Concepción más dinámica. Es importante simplificar el trabajo para el resto del año pero al mismo tiempo limitarse a un conjunto de valores estático durante un año puede convertirse en una barrera innecesaria. Por tanto, durante 2014, pueden incorporarse valores al Cuadro si lo considero oportuno. 

Finalmente, el Cuadro de mando de 2014 queda como sigue:

DIA	CIE	INDITEX	ROVI	VISCOFAN
D.FELGUERA	GRIFOLS	MIQUEL Y C	ADVEO	C.BAVIERA
T.REUNIDAS	AMADEUS	BME	DEOLEO	PROSEGUR
ANTENA 3	IBERPAPEL	REE	VIDRALA	EUROPAC
ELECNOR	ENAGAS	B. DE LEY	TUBOS

Compra de Europac

Nueva incorporación a la cartera GSF, Europac. Empresa dedicada a la fabricación de una amplia gama de papeles para todo el sector de embalaje de cartón ondulado.

Por qué no está de moda?

Porque tras una primera recuperación en 2011, con buenos resultados, en 2012 tuvo una notable recaída en el negocio, dada su relación con el ciclo económico.

Porque es una empresa pequeña, con poca visibilidad, más conocidas son empresas como Ence o Iberpapel.

Como Iberpapel, también ha aprovechado para meterse en el negocio de la generación de energía, que dio sus frutos años atrás pero que ahora supone un lastre por el revuelo en el sector eléctrico y de las renovables.

Una deuda elevada respecto a su ebitda.

Qué me gusta?

Que hizo suelo en 2012, habiendo empezado la recuperación en 2013 con mejora de resultados que parece se prolongará en 2014 y 2015, con buenas tasas de crecimiento.

Que considerando las tasas de recuperación de ebitda cotiza a unos niveles de PER aceptables, con buenas perspectivas de revalorización.

Que está atacando con decisión la rebaja de los niveles de deuda.

Riesgos

Que la recuperación iniciada en 2013 y que debe verse confirmada en los resultados finales del año se vea truncada en este 2014. 

Problemas con el precio de las materias primas con las que trabaja.

Compra de Deoleo

Nueva incorporación a la cartera GSF para empezar el 2014, Deoleo. El líder mundial en la venta de aceite de oliva dueño de marcas como Carbonell, está sufriendo un profundo proceso de reestructuración con luz al final del camino. 

Por qué no está de moda?

Porque básicamente estaba quebrada por su desmesurada deuda a causa de compras a precios irreales. La labor para reflotar la empresa era enorme, la deuda inmensa.

Varios bancos, entre ellos Bankia, controlan buena parte del accionariado y han de salir tarde o temprano.

Qué me gusta?

La revisión del plan estratégico presentada en noviembre junto con los resultados, me ha sorprendido gratamente por la claridad de los mensajes. Auto-crítica a lo acontecido en el pasado, clara estrategia de apuesta por la calidad e innovación, expansión a nuevos mercados, compromiso en la reducción de deuda, nuevo equipo directivo, socios de referencia (Hojiblanca,

Ebro Foods).

Todo acompañado de unos números que muestran los primeros efectos de este arduo proceso de transformación.

El aceite de oliva es un producto ampliamente respaldado como elemento de dietas sanas y por tanto, su utilización en el resto del mundo debería ir expandiéndose.

Riesgos (muchos)

Que la estrategia no proporcione los frutos esperados, las ventas y márgenes en los diferentes mercados no sean suficientes para seguir con el proceso de reducción de deuda y saneamiento de la entidad (no hay mucho espacio para malos trimestres).

Que las ganas de venta de las entidades financieras acaben por causar un terremoto en la acción.

Que se produzca una OPA, de la que hay rumores, cuyo precio debería estar sobre los 0,5 euros, precio de entrada de Hojiblanca meses atrás.

Resultados Cartera GSF 2013 (II)

Repaso a los elementos de la cartera:

Cash. La posición de liquidez se reduce a cerca del 20%, un porcentaje más habitual en mi filosofía, no hay más que recordar que en 2011 (antes de la ampliación de la cartera) era del 5%. Esta posición supone un margen suficiente para posibles nuevas operaciones que estoy estudiando en este momento.

BME. Entorno al 20%, se mantiene como un valor clave dentro de la cartera por su visibilidad de resultados y su dividendo. Gran año el 2013 en el que por fin se ha reconocido el valor de una acción que no hace mucho tocaba los 13 euros respecto a los 29/30 que ha llegado a tocar recientemente.

Técnicas Reunidas. Otra acción histórica en la cartera, que tras la venta realizada con buenos beneficios, queda ahora con un menor peso. Sigue siendo un valor de referencia dentro de la bolsa española desde mi punto de vista.

Duro Felguera. Año complicado para la empresa asturiana. Las ventas de accionistas de referencia, la OPA del 10%, la falta de visibilidad de la división Núcleo y el reducido número de adjudicaciones de 2013, han lastrado una acción que cotiza a múltiplos bajos. Hemos aumentado posición creyendo que hay recorrido cuando las diferentes incertidumbres se despejen, así que ahora paciencia y vigilancia del valor.

Adveo. El proceso de consolidación de la antigua Unipapel después de la fuerte transformación que está sufriendo ha dado ya algunos frutos, reconocidos por una cotización que ya ha alcanzado los 14/15 euros. La superación del próximo obstáculo, los 15/16, dependerá de los resultados de final de año que como señalé recientemente en este blog van a ser un momento relevante para la acción.

Vidrala. El gran acierto de las Navidades pasadas. Tras la compra por debajo de 20 euros, el valor se ha revalorizado hasta los 36/37 euros en una carrera meteórica, con un pequeño descanso sobre los 27 euros, respaldada por unos resultados excelentes. Poco más se puede decir, quizás que es un poco tarde para comprar más y que debía haber comprado más en su momento.

Barón de Ley. Interesante valor, cuyo mayor atractivo es un interesante proceso de internacionalización. Los resultados finales de 2013 serán claves para ver la acción por encima de los 60 euros, así como nuevas compras y amortizaciones de autocartera. Pequeña posición, que no preveo aumentar pero confío aporte se grano de arena a la cartera.

Elecnor. Una de mis grandes apuestas de futuro. Empresa castigada enormemente por los líos eléctricos patrios y los vaivenes con las renovables, pero que en el medio plazo debe demostrar las posibilidades y visibilidad de su diversificación tanto de negocio como geográfica. Cotiza a múltiplos bastante bajos.

Twitter. La gran apuesta. La excepción al mercado nacional de la cartera GSF. Un valor con un potencial enorme desde mi punto de vista. Su valoración tras la IPO parecía muy alta y estuvo a punto de perder los 40 dólares. Llegó a los 70, en un final de año estratosférico. Razón por la que precipité mi entrada en el valor, intuía que algo así podía pasar dadas sus características específicas. En fin, veremos cómo se desenvuelve en 2014, deberá empezar a confirmar las expectativas creadas. En palabras de Peter Lynch, un claro (espero) fast grower.

CIE. Mi último movimiento. Apuesta por la recuperación de la economía global y del negocio cíclico de la fabricación de coches. Potencial suficiente para proporcionar alegrías en 2014. Lástima no haberla comprado más barata.

Resultados Cartera GSF 2013 (I)

2013 ha culminado siendo el mejor año desde la creación de la cartera GSF en 2011. Queda ya lejos aquel 2008 en el que en pleno desplome bursátil comenzaba mi andadura en los mercados de renta variable. Meses difíciles en los que vi caer bruscamente mis acciones ya compradas. Dice Warren Buffet que para invertir en bolsa hay que ser capaz de ver bajar tus acciones un 50%, a mi la prueba me llegó nada más llegar. Visto con perspectiva creo que me ayudó a cimentar la confianza en mi método de inversión sin que por ello haya dejado de seguir trabajando en él.

En este punto y antes de entrar ya de lleno en los resultados, mi agradecimiento a mi socio, cuya confianza ha sido plena desde el primer momento.

Datos globales de la cartera respecto al 1 de enero:

	Dividendo %	Rent vs Ibex35	Rentabilidad sin Divid.	Rentabilidad total (con Divid.)
2011	5,16	14,7	1,58	7,11
2012	3,45	10,41	5,75	9,52
2013	2,95	-0,29	21,12	24,81

El dividendo evoluciona positivamente, en línea con el resultado de 2012.  

La rentabilidad vs Ibex es la noticia negativa de este año. Lejos ha quedado el objetivo de permanecer un 15% por encima del Ibex 35. La fuerte revalorización de muchos valores del Ibex durante el año ha sido difícil de batir, no obstante, es un claro aspecto a mejorar para próximos años.

La rentabilidad, con o sin dividendo, sin embargo son las gratas noticias. Un resultado final de prácticamente el 25% supera con mucho a los dos años anteriores de la cartera GSF. El gran comportamiento de BME, Adveo, Vidrala y twitter, han permitido un resultado muy positivo. Ahora el objetivo será mantenerlo e incluso mejorarlo.

Distribución de la cartera:

	Cash	BME	DFelg	TREU	Adveo	Vidrala	B. d Ley	Elecnor	Twitter	CIE
2011	5,11	20,27	20,48	36,25	0	0
2012	33,8	22	9,26	21,79	8,8	4,33	0	0	0	0
2013	19,41	18,25	13,5	13,03	9,22	6,17	3,89	7	6,09	3,43

El peso de empresas del Ibex35 es de aproximadamente un 31% (vs43%), mientras que las empresas del mercado continuo suponen más de un 51% (vs22%) de la cartera. Conseguido por tanto un objetivo secundario este año, que era desligar la cartera GSF en mayor medida del IBEX35.