Venta parcial de BME

Tras mucho pensarlo he vendido parcialmente mi posición en BME. Decisión difícil ya que es una compañía que me gusta mucho por su tipo de negocio (gestión de las bolsas españolas) y claro está por su generoso dividendo.

Los motivos de la venta:

• A mi juicio, no le queda mucho recorrido hasta su precio objetivo en las circunstancias económicas actuales
• La acción se ha revalorizado bastante, acumulo beneficios en torno al 50%
• Además, los constantes avisos sobre el parón de la economía europea parecen que van a afectar al crecimiento español, lo que terminará por repercutir en la bolsa y por tanto en BME
• El desafío catalán no sé cómo terminará pero cada vez tengo más claro que la situación se va a llevar al límite, lo que por tanto causará sobresaltos en la bolsa y por tanto en BME
• Tiempo atrás le preguntaban a Daniel Lacalle (@delacalle) qué se opinaba en Londres sobre una posible independencia de Cataluña y su respuesta fue que ése escenario ni se contemplaba por el desastre económico que supondría… Imaginaos!

Mi lema es, tal y como reza la cabecera del blog, “lo importante son las compañías, no los vaivenes del mercado” y, para mí sigue completamente vivo. Pero claro cuando las compañías están íntimamente relacionadas con el mercado como es el caso de BME, hay que prestarle atención.

Lo positivo de todo esto, que también lo hay es:

• Aumento mi posición de liquidez, perdiendo exposición a bolsa y volatilidad
• Me preparo para un final de año intenso, con muchas tensiones geopolíticas en el horizonte, que pueden ofrecer momentos de pánico en los mercados
• En esos momentos es cuando aparecen las mejores oportunidades bursátiles

En resumen, la venta de acciones es sin duda un aspecto fundamental de la inversión. Para los interesados en el tema, publiqué este post hace tiempo.

Compra de Catalana Occidente

Nueva incorporación a la cartera GSF, Grupo Catalana Occidente, mientras sigo analizando oportunidades de inversión internacionales.

Tras un año espectacular en 2013, Catalana Occidente lleva un 2014 complicado en bolsa, probablemente eclipsado, como el resto del sector asegurador en bolsa (Mapfre) ante la pujanza de bancos e inmobiliarias. Sin embargo sus cuentas siguen la buena evolución iniciada el año anterior, aprovechando los síntomas de mejora de la economía española.

Por qué no está de moda?

Porque en 2013 subió mucho (a finales de 2012 rondaba los 12 euros) y parece estar de resaca. Algunos comentan que puede estar habiendo algún movimiento accionarial.

Porque las señales de fin de crisis han trasladado la atención a bancos e inmobiliarias, dejando en un segundo plano a las aseguradoras (que ya han recuperado bastante terreno desde mínimos).

Qué me gusta?

Grupo asegurador familiar, que va creciendo poco a poco mediante adquisiciones. Una de ellas, la de Crédito y Caución (Atradius), transformó la compañía, que distingue desde entonces el negocio tradicional y el de seguros de crédito (muy asociado también a la evolución de la economía).

El valor de marcas como Catalana Occidente, Seguros Bilbao, Nortehispana,...

El sector asegurador tradicional se caracteriza por su estabilidad y recurrencia.

Riesgos

Mucha dependencia de la evolución de la economía española.

Más sobre las expectativas negativas del sector de maquinaria agrícola

Recientemente he comentado dos acciones del sector de maquinaria agrícola, AGCO y CNH Industrial. En esos posts comentaba que una de las razones por las que esas acciones se encontraban en mínimos eran las previsiones negativas de los analistas. Un artículo de investing.com revisa este tema en profundidad.

Lo primero, destacar que estas opiniones no son sólo de los analistas, ya que el Departamento de Agricultura de EEUU sostiene que los ingresos de las granjas no crecerán de nuevo hasta 2019. 

Ahora repasemos los argumentos de quienes sostienen estas perspectivas negativas sobre el sector:

• Eliminación de los incentivos gubernamentales en EEUU para la compra de nuevos tractores,... 
• Fruto de estos incentivos, existe un enorme mercado de segunda mano disponible para los granjeros
• Y no sólo eso, estos incentivos han creado una especie de burbuja que impulsó a los granjeros a la compra excesiva de maquinaria (más de la realmente necesaria)
• Menor compromiso del gobierno con el fomento de la gasolina producida a partir del maíz (biofuel) 
• Bajos precios del maíz en contraste con los elevados precios de los últimos años entre otras cosas a causa de la estimulación del biofuel

Algunos datos interesantes que sostienen estos argumentos:

• Las ventas de Deere, líder mundial, se duplicaron entre 2006 y 2013
• Deere, pese a que transmite una visión más optimista, como el resto de fabricantes, ha anunciado 1.000 despidos para ajustar su plantilla
• Una crisis similar sucedió años atrás en el sector de la maquinaria para la minería, afectando a las compañías líderes como Caterpillar

Por contra, los optimistas, aquellos que confían en que los resultados del sector remontarán exponen sus razones:

• Crecimiento global de la población y por tanto mayores necesidades de productos agrícolas
• Crecimiento de mercados como el ruso, brasileño o chino, que necesitan mejorar la mecanización de sus instalaciones
• Las compañías líderes (Deere, AGCO, CNHI) tiene presencia mundial y por tanto han de poder aprovechar de los mercados que probablemente impulsen el sector en los próximos alos 

Estas tesis son las sostenidas también por @marcgarrigasait, gestor de Panda Agriculture & Water Fund, un fondo especializado en éste y otros sectores relacionados con la agricultura.

Sector maquinaria agricola: AGCO

“AGCO is a pure player in the area of agriculture.” así define esta compañía su CEO, en comparación a rivales como CNH Industrial, cuyo ámbito es más amplio y se puede definir más como un conglomerado (a pesar de que un porcentaje muy elevado de su negocio se concentra en la maquinaria agrícola).

AGCO es dueño de marcas como Challenger, Fendt, GSI, Massey Ferguson y Valtra, y dispone de una cadena de distribución que alcanza los 140 países. La compañía ha ido adquiriendo empresas del sector con el objetivo de poder facilitar a un granjero (ya sea pequeño o grande) todo aquello que pueda necesitar para su trabajo.

Una compañía que está entre las 3 líderes de su sector, que como ya mencioné al hablar de CNH industrial, es bastante especializado, con barreras de entrada y buenos márgenes.

El mal año en cuanto a cosechas en este 2014 y las expectativas a la baja en el sector por parte de los analistas están castigando la cotización tal y como le está ocurriendo a sus competidores Deere y CNHI. Cotiza a ratios EV/ebitda de 4,8 y PER de 8,3. Reparte un dividendo pequeño pero regular cada trimestre. Además ha aprobado un ambicioso plan de recompra de acciones. Su nivel de deuda está controlado en niveles por debajo de su ebitda.

A diferencia de CNH Industrial no está pasando por una transformación, realiza normalmente compras pequeñas complementarias de su portfolio y que n

o alteran la estructura de la compañía.

En común con CNH Industrial, las malas previsiones que el mercado espera para el sector en los próximos años. Si ambas son capaces de batirlas podríamos estar ante excelentes oportunidades de inversión dados los precios a los que cotizan actualmente.

Duro Felguera, circunstancias contradictorias

Hoy creo que es buen momento para repasar todo lo que está ocurriendo alrededor de Duro Felguera, que tengo en cartera desde 2008. Ejemplo de reinvención, la empresa asturiana salió de una situación muy complicada y se convirtió en una multinacional de éxito dedicada a la ingeniería de centrales de ciclo combinado y otro tipo de instalaciones energéticas.

Después de varios años de crecimiento y buenos márgenes cuyo año culminante fue probablemente 2012, se han ido sucediendo varios acontecimientos negativos que han enturbiado su trayectoria:

• El ritmo de adjudicaciones ha ido bajando, y de hecho, la comparación con Técnicas Reunidas, el referente más cercano en la bolsa española, es demoledor.
• Los márgenes de los últimos contratos y de las propuestas en las que están trabajando es inferior a causa de la irrupción en su segmento de empresas asiáticas (sobre todo coreanas) 
• DF ha diversificado su negocio comprando dos empresas, Núcleo y Epicom, conocidas por su productos de seguridad para el Ministerio de Defensa y otros organismos públicos. Por el momento, estas incorporaciones aportan muy poco al beneficio.
• En 2013 la compañía sufrió movimientos accionariales, encabezados por la salida poco amistosa de uno sus mayores y tradicionales accionistas, TSK, que además es ahora competencia directa en algunos proyectos. 
• Como consecuencia de estos movimientos Duro Felguera lanzó una OPA por el 10% de sus acciones, que aún mantiene, y del que no se han explicado planes (amortización, nuevo socio,...) 

Panorama complicado que se ha visto reflejado en las recomendaciones de los analistas, que prevén bajadas del ebitda y beneficio para los próximos años. De hecho la cotización ha perdido los 4 euros recientemente cuando en 2013 sobrepasaba los 5.

Hasta aquí todo parece diáfano, una empresa que ha vivido unos años de esplendor y que ahora se estanca y empieza a pasar dificultades.

Lo enigmático diría yo son los movimientos que por otra parte está realizando Duro Felguera:

• En estos momentos su sede principal, ubicada en el Parque Tecnológico de Gijón, está siendo ampliada. Fuentes de la compañía aseguran que tras la remodelación va a tener una capacidad para 700 empleados, en comparación con los 400 actuales.
• Pero la cosa no queda ahí. Recientemente DF ha adquirido un edificio en Madrid. Allí se concentrará la sede comercial actual en la capital y el personal de Núcleo y Epicom. Lo curioso es que el edificio cuenta con unos 15.000 metros cuadrados. Fuentes cercanas a la compañía asturiana aseguran que todo este personal apenas cubrirá una pequeña parte del edificio comprado.

Por tanto, perspectivas negativas y en paralelo ampliación de instalaciones tanto en Gijón como Madrid. La misma directiva que ha guiado a DF con éxito puede haber “perdido la cabeza” y empezado a trazar planes “a lo grande” sin sentido, o por el contrario tiene una estrategia que todavía no es pública para crecer orgánicamente o mediante más compras, y así recuperar su buena trayectoria.

Lo que no hay duda es que el panorama se presenta apasionante. Tanto que si los planes de crecimiento tienen fundamento, podríamos estar ante una gran oportunidad de inversión. Mientras, mantengo una exposición mínima ya que las incertidumbres son muchas.

CNH Industrial adquiere Miller ST Nazianz

Hace poco hablaba de CNH Industrial, un importante conglomerado cuyo principal negocio es la maquinaria agrícola.

Hoy me hago eco de las últimas noticias de la compañía, que ha anunciado la adquisición de Miller St Nazianz, un fabricante americano especializado en pulverizadores de fertilizantes y pesticidas.

Su gama de productos pasará a formar parte de la gama agrícola de la marca más importante de CNHI, New Holland, y permitirá aumentar la venta de los productos Miller a través de la red de distribución mundial de CNHI.

Al parecer ya existían acuerdos en los últimos años que permitían a New Holland vender los productos Miller. Los buenos resultados han decidido a CNHI a adquirir la compañía. Cabe destacar que en una época en la que CNH está liquidando aquellas partes menos productivas, una adquisición (y su consiguiente inversión) han debido ser muy meditadas.

En principio, un movimiento interesante.

Por el momento la compra no ha sentado muy bien en la comunidad inversora, castigando con bajadas la confirmación de la compra.

Disney, conclusiones de la presentación de resultados

Muy interesante artículo en nasdaq.com sobre la última presentación de resultados de Disney. Veamos algunos datos:

• La parte clave del negocio es la división de Studio Entertainment, ya que sus éxitos nutren otras áreas de la compañía como los parques temáticos, el licenciamiento de productos, las tiendas,... Frozen ha sido continua siendo el mayor logro de los últimos tiempos, mientras que Guardianes de la Galaxia en sus primeras semanas en cartelera apunta en convertirse en un fenómeno mundial. Disney/Pixar, la factoría Marvel y el universo StarWars son una base inigualable para la prosperidad de la compañía.
• El licenciamiento de productos y las tiendas Disney muestran signos de fortaleza, con crecimientos notables en los últimos trimestres.
• Los parques temáticos van viento en popa. Los esfuerzos actualmente van en dos sentidos. Mayor utilización de la tecnología (las últimas noticias hablan del uso de drones) para mejorar la experiencia de los usuarios y la explotación de StarWars.
• El canal ESPN es una de las auténticas joyas de Disney, para sorpresa de muchos que no asocian el canal deportivo con Mickey. Responsable del crecimiento de la compañía en los años pasados, los datos recientes siguen demostrando fortaleza.
• La dirección hace ver sin embargo una clara tendencia de los ingresos publicitarios hacia medios digitales. Probablemente por este motivo, y con el objetivo de crecer en este espacio, se debe la inversión en la Vice Media, recientemente anunciada, y la de Maker Studios, uno de los grandes partners de Youtube.

En definitiva, una compañía con una clara estrategia, diversificación y con potencial de crecimiento si siguen haciendo las cosas bien.

Sector agrícola (maquinaria): CNH Industrial

En línea con lo comentado en recientes posts, sigo analizando acciones fuera del mercado español. Gracias a Panda Agriculture & Water Fund y a su gestor, Marc Garrigasait (@marcgarrigasait), he descubierto una interesante compañía, CNH Industrial.

CNH Industrial, formado en Septiembre de 2013, es el resultado de la fusión de:

• CNH Global. Empresa centrada en los negocios de maquinaria agrícola y de construcción a través de dos marcas globales, New Holland y Case. La unión de ambas compañías en la resultante CNH se produjo en 1999.
• Fiat Industrial. Esta empresa es la escisión de los negocios de Iveco y FPT Industrial del gigante automovilístico Fiat.

El resultado es un conglomerado mundial con estos principales negocios:

• Equipos para la agricultura. Negocio principal de la empresa a través de New Holland, Case y Steyr. Supone un 47% de las ventas y un 88% del beneficio en 2013. Sus principales competidores son Deere y AGCO. Es la actividad con mayores márgenes y mayor volumen.
• Equipos para la construcción. Mismas marcas pero orientadas a otros mercados. Supone un 9% de las ventas y con pérdidas en 2013.
• Vehículos Comerciales. Las marcas Iveco y Magirus abarcan furgonetas, autobuses, camiones,... Representan el 32% de las ventas y el 3% del beneficio en 2013.
• Motores para aplicaciones industriales. FPT Industrial fabrica grandes motores y otros productos para la industria. Representan el 12% de las ventas y el 8% del beneficio en 2013.

A estas divisiones, se añade una que la compañía separa al máximo del resto de las actividades por sus particulares características, y que se dedica a los Servicios Financieros.

2014 es por tanto el primer año real de la nueva empresa CNH Industrial y tiene muchos retos por delante. En mayo presentó un plan estratégico hasta 2018, ambicioso, con el que quiere sanear sus cuentas, deshacerse de negocios y alianzas deficitarias, revitalizar negocios como el de la Construcción y seguir manteniendo su posición relevante en el sector Agrario.

Principales accionistas:

• Exor, Exor es el holding inversor de la familia Agnelli
• Harris Associates 
• Fiat 
• Blackrock 

Mi visión de la fusión

A la vista de lo todo lo leído da la impresión que CNH vio con buenos ojos la fusión por dos motivos. La parte de Construcción ha sufrido mucho en los últimos años, dañando sus cuentas. En paralelo, la ampliación a nuevos negocios era una forma de diversificar ingresos no dependiendo tanto del negocio principal. En cuanto a Fiat, deshacerse de estos activos no estratégicos era una buena forma de soltar lastre para centrarse en sus negocios principales. El nivel de deuda resultante es considerable por lo que es deducible que ambas empresas habían abusado de este tipo de financiación.

La evolución de resultados de 2014 constata una estabilización de los resultados, y se están tomando muchas acciones para optimizar la empresa según el plan estratégico. Los niveles de deuda parecen controlados. La directiva apunta que en el segundo semestre se podrán apreciar los primeros efectos positivos de los cambios realizados.

En cuanto a la cotización, desde su debut a finales de 2013 como CNH Industrial la acción se ha ido desangrando hasta los 6-7 euros desde los 9 iniciales. Es decir, a PER 8,5.

Resumen: empresa con presencia global y diversificación de negocios con un sector principal, el agrario, poco atractivo y aburrido (para muchos), pero con pocos jugadores, altos márgenes y barreras de entrada. Si hace las cosas bien puede ser una buena oportunidad de inversión, aunque esto es decisión de cada uno

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Vistazo al sector del cine (II)

En el anterior post sobre el sector del cine hablé del Disney, Lionsgate y Dreamworks. 

Disney destaca por la envergadura y diversidad de ingresos, junto al potencial en los próximos años de sus franquicias Pixar, Marvel y Star Wars. Buen ejemplo de esto parece que va a ser la recién estrenada Guardianes de la Galaxia. Lionsgate, por sus recientes éxitos, convertidos en sagas a las que todavía exprimir mucho tiempo. Dreamworks, pasa ahora por un peor momento ya que sus últimos proyectos no han triunfado como se esperaba con la ú

nica excepción de Cómo a entrenar a un dragón y su secuela, pero por eso mismo muchos consideran que puede ser un buen momento para invertir en ella.

La razón del post de hoy es precisamente ésa. Este sector no es típicamente value al depender en gran medida los beneficios de los éxitos cosechados en taquilla. Es decir, los ingresos no se pueden considerar aburridos y recurrentes sino que dependen mucho (en compañías “pequeñas” como Lionsgate o Dreamworks) de la repercusión de las películas estrenadas. Inestabilidad que no es nada propia de la inversión value. Disney por contra tiene una mayor visibilidad y recurrencia al ser un conglomerado.

Por otro lado, se puede encontrar una visión value en estos negocios si se considera la destreza y saber hacer del equipo directivo como factor diferencial y garantía de éxitos futuros.

En definitiva, nos encontramos ante un segmento de acciones apasionante para los aficionados al cine, que resulta fácil de seguir por su globalidad y repercusión pero expuesto a una no recurrencia de ingresos. Es, por tanto, una decisión complicada, que por mi parte todavía no está tomada.