Venta total de Técnicas Reunidas

En Septiembre de 2008 compré mis primeras acciones de Técnicas Reunidas (TRE). Era la cuarta acción en la que invertía en aquel 2008 en el que decidí iniciarme en el mundo de la renta variable. Desde entonces, compré varias veces más.

Ya en 2012 aproveché la posibilidad y asistí a la junta de accionistas de TRE, llevándome una muy buena impresión de los dirigentes de la compañía.

En 2013, con la acción ya bastante revalorizada comencé las ventas pero mantuve una posición siempre relevante en la Cartera GSF a la más destacada de las empresas de ingeniería española que cotizan en bolsa. Por si alguno no lo recuerda lleva ya unos cuantos años en el Ibex35.

Pues bien, en este mes de agosto he vendido la inversión restante en TRE. Motivos, dos fundamentalmente. 

El precio del petróleo. Ha caído bruscamente y no se espera que recupere los 100 dólares en mucho tiempo. Por un lado la revolución del fracking que ha permitido a EEUU producir petróleo y gas a niveles desconocidos. El acuerdo Irán-EEUU va a permitir que Irán vuelva a exportar petróleo. Después de varios años de sanciones se calcula que tiene unas reservas enormes que ahora puede poner en el mercado. Mientras tanto, Arabia Saudí resiste y no quiere reducir su nivel de producción. Y por último, la demanda no remonta. Es más, si China como parece sufre su propia crisis económica, requerirá menos petróleo y eso afectará muy negativamente a la demanda, es uno de los grandes consumidores. El principal sector de TRE es el petróleo y el gas, con precios bajos, se reducen las inversiones y por tanto los contratos a los que puede aspirar la empresa española. Aunque goza de una importante cartera de pedidos para los próximos años, se avecinan tiempos difíciles.

La compañía tiene una tasa de crecimiento baja, le cuesta crecer (y según el párrafo anterior en el medio plazo las perspectivas son peores). Eso, sumado a que la valoración en estos momentos supera los 40 euros, me indica que la acción está muy cerca de su precio objetivo. 

No obstante lo anterior, sigo pensando que es una empresa ex

celente, con prestigio internacional, que ha superado la crisis holgadamente y muy bien gestionada. Simplemente es que en este momento entorno y precio son exigentes y creo que hay mejores oportunidades.

El precio del petróleo está claro que es un factor determinante en muchas empresas como también mencioné recientemente con Tubos Reunidos.

El dilema de Deoleo

Mucho he escrito ya sobre Deoleo, pero esta compañía sigue proporcionando motivos para el debate y análisis.

Tras la convulsión que supuso la venta de los principales accionistas (Bankia y otras cajas) al fondo de inversión CVC, en un proceso largo y no suficientemente explicado por la empresa aceitera, la situación desde el punto de vista accionarial es estable. Y más cuando CVC lanzó una OPA por la que llegó a hacerse con otra parte del capital. Tras el accionista mayoritario se encuentran Kutxa y Caixabank, cuya permanencia en el valor parece asegurada, tras las presiones del Gobierno para que se conservara cierta influencia por parte de empresas españolas en esta empresa denominada “estratégica” por representar un sector muy patrio, el del aceite de oliva.

Además, y precisamente por estos deseos de control por parte del Gobierno, la SEPI podría entrar en el valor en cualquier momento. Siendo el gobierno italiano otro de los interesados en tomar parte en Deoleo, ya que posee varias de las más conocidas marcas de aceite italiano.

CVC pronto empezó a delimitar su estrategia con la llegada de un nuevo consejero delegado, Manuel Arroyo, un ex-Coca Cola, y por tanto buen conocedor de sector consumo. Un perfil idóneo en teoría para cambiar el rumbo de la empresa. De hecho Deoleo reconoce estar inmersa en una serie de gastos extraordinarios como parte de los estudios que la compañía está haciendo del mercado y de posibles nuevas estrategias de ventas y ahorro de costes.

Arroyo y su equipo no tienen mucho tiempo y deberían presentar sus planes antes de final de año. La deuda de la compañía es muy alta en función de su ebitda (alrededor de x7) y urge comenzar a reducirla, un proceso que se vio interrumpido con el cambio accionarial y no se ha conseguido revertir todavía. Muchos piensan que esta reducción necesitará apalancarse en una ampliación de capital, pero el problema es que ésta no podrá realizarse hasta que Deoleo de muestras de crecimiento que la hagan apetitiva para los inversores.

Todo esto se conjuga con una excepcionalmente mala cosecha de 2014, que como la empresa reconoce en los resultados del primer semestre, ha provocado una subida de precios fuera de lo habitual. Precios que no se han podido trasladar en su totalidad al cliente final.

Deoleo tiene una presencia privilegiada en el sector con grandes marcas como Carbonell pero lucha en un mercado muy competitivo en países como España (uno de sus principales mercados), con mucha marca blanca, y con superficies que venden por debajo de costes, haciendo del aceite un factor de atracción de clientes. 

Los complicados resultados de la primera mitad de 2015 han llevado la acción a mínimos de septiembre de 2013. 

Buena parte de la estrategia de Deoleo pasa por crecer en países como Méjico, EEUU y Canadá, donde ya tiene una importante presencia, e introducirse con fuerza en mercados hasta ahora residuales como el latinoamericano y el asiático. Hay que recordar que la victoria este pasado finde semana de Carolina Martín, es relevante para la aceitera puesto que desde principios de año, la jugadora de bádminton española está patrocinada por Carbonell.

Otro caso de internacionalización como solución a los problemas domésticos, como hemos visto en un sinfín de casos en el mercado español en los últimos años.

Os dejo un enlace clave para entender la evolución de Deoleo, el precio en origen del aceite de oliva.

CF alba sigue vendiendo ACS

Cuando salí de CF alba, una de las acciones que más me gustaba de la bolsa española dejé claro el motivo, la excesiva dependencia de ACS. Y es que el vehículo inversor de la familia March había concentrado la gran mayoría de su inversión en la empresa de Florentino Pérez, que a parte de los problemas de los sectores de la construcción y las renovables se hallaba metida de lleno en la aventura de toma de control de Iberdrola. Demasiados frentes y con mucho riesgo.

La buena noticia es que los March, parece que entendieron su error y con calma, están desinvirtiendo progresivamente en ACS. Son constantes las noticias en las que se detallan nuevas ventas, enmascaradas a veces de forma inteligente con operaciones de compra.

Otro de los valores que los March han abandonado en los últimos años, por motivos distintos y con un peso mucho menor, es Prosegur.

Y qué ha comprado Alba con lo obtenido con estas ventas? Varias cosas. Desde mi punto de vista, lo mejor BME y Viscofán. Lo más dudoso, Indra. La entrada en Euskaltel, tras su fallido intento en Aena, suena a una operación bien distinta. Jugar a aprovechar el proceso de concentración del sector de las telecomunicaciones con la empresa vasca, que con la compra de R, se postula todavía más como uno de los próximos objetivos de las tres grandes (Telefónica, Vodafone y Orange).

En definitiva, creo que Alba va por el buen camino, aunque todavía necesita ponderar mejor sus inversiones para que ACS ocupe un puesto similar al de otras de sus acciones. Veremos.

Compra de FAES Farma

La última adquisición de la Cartera GSF es Faes Farma. En paralelo a la desinversión en Tubos Reunidos, leí una noticia sobre Almirall que me recordó este interesante post comparativo de varias empresas farmacéuticas españolas (Almirall, Rovi, Faes y Zeltia). 

Este post me animó a consultar el sector en 2014, llamándome la atención principalmente Faes (Almirall está en plena transformación, Zeltia es conocido como uno de los chicharros de la bolsa española y Rovi es un valor en el que invertí años atrás). Sin embargo reconozco que no analicé bien el valor.

Tras una segunda revisión incluidos los primeros datos de 2105, he decidido apostar por Faes.

Por qué no está de moda?

En realidad la acción acumula una buena racha correspondiente con la evolución de sus números. Aún así considero que le queda potencial de subida. Es una apuesta por la calidad del valor.

Qué me gusta?

Esta empresa española ha aprovechado la crisis para su internacionalización, consiguiendo progresivamente muy buenos resultados. Y un segundo factor clave, el fármaco para la alergia denominado bilastina (y que comercializa como Bilaxten), cuya repercusión tanto a nivel nacional como internacional está siendo impresionante.

La consecuencia de ambos éxitos es una reducción de deuda impresionante que pronto se ha de ver repercutida en los accionistas, ya sea via remuneración o vía nuevas inversiones. Por el momento la cotización va reflejando de forma sostenible el crecimiento de ebitda y beneficio.

Riesgos

Que haya problemas en las siguientes fases de expansión internacional

Que haya algún informe o problema con la bilastina

Que no haya continuidad de capitalizadores (nuevos fármacos) de la empresa, es decir, mismo éxito en otras inversiones/investigaciones  

Venta total de Tubos Reunidos

El año pasado invertí en Tubos Reunidos. Sus inversiones comenzaban a verse reflejadas y sus números despegaban. Tanto es así que durante unos meses la cotización subió hasta los 2,5 euros. 

Sin embargo todo cambió con la brusca bajada del precio del petróleo. Las cifras de final de año todavía dejaban alguna esperanza y decidí mantener. Pero el primer trimestre de 2015 ya dejó claro que en este entorno adverso, con las inversiones petrolíferas en mínimos por el exceso de oferta, Tubos iba a sufrir. Como consecuencia reduje exposición.

Durante el mes de julio, en previsión de lo que esperaban iban a ser unos malos resultados, he vendido todas las acciones restantes. Lo publicado ha ido en la línea de lo esperado.

En fin, una mala aventura. Sigo pensando que la oportunidad era buena pero no supe ver venir la brusca caída del precio del petróleo.

Resultados de la Cartera GSF en 1S de 2015

A continuación mi análisis del primer semestre de 2015 para la Cartera GSF.

Los movimientos han sido:

• Acudir a la ampliación de Merlin Properties
• Compra de Faes Farma (pendiente post)
• Venta parcial de BME
• Venta parcial de Tubos Reunidos

He hecho caja en BME en un momento álgido de la acción (42) y reducido exposición en Tubos Reunidos, a quien la bajada del precio del petróleo le ha afectado gravemente tal y como se pudo apreciar en la presentación de resultados del primer trimestre. Aparte de la entrada en Faes, mantengo la apuesta por Merlin por lo que he ejercido los derechos en la ampliación de capital.

Datos globales de la cartera respecto al 1 de enero:

	Dividendo %	Rent vs Ibex35	Rentabilidad sin Divid.	Rentabilidad (con Divid.)
2011	5,16	14,7	1,58	7,11
2012	3,45	10,41	5,75	9,52
2013	2,95	-0,29	21,12	24,81
2014	1,97	-4.58	-0,92	1,07
2015 1S	0,91	10,14	14,9	15,95

Principales valores en cartera:

• CIE
• Europac
• BME
• Vidrala
• Elecnor

El peso de empresas del Ibex35 es de aproximadamente un 11%, mientras que las empresas del mercado continuo suponen más de un 73% de la cartera. Con la salida de BME del Ibex35, las únicas acciones de la cartera en este índice son Mapfre y Técnicas Reunidas. 

El peso por sectores es el siguiente:

Serv. Financ.	29.34
Mat. B, IyC	30.54
Bienes consumo	25.32
Tec y Telecom	3.01

Después de un primer trimestre excepcional, este segundo semestre ha sido de consolidación, habiéndose registrado mucha volatilidad por la crisis griega.

P.D: he corregido los valores de la tabla Datos globales, había cometido un error al escribir el post

Resultados de Tubos Reunidos 2014 y 1T2015

Tubos Reunidos vivió en 2014 un año con enormes contradicciones. Los inicios se prometían muy esperanzadores gracias a la finalización de muchas de las inversiones realizadas en algunos nichos de mercado de mayor valor añadido.

Las cifras del primer trimestre afianzaron las expectativas. La acción subió de los 1,75 a los 2,5 euros en pocos meses, era el momento esperado desde hace años.

Lo que no esperaba la compañía es la bajada acusada del precio del petróleo en la segunda parte de 2014. La transformación del mercado energético mundial debida en gran parte al fracking desplomó los precios y sembró de dudas a las compañías productoras, principales clie

ntes de Tubos.

Aún así, los resultados finales de 2014 me parecieron, en un clima tan adverso, decentes y decidí no vender a la espera de ver cómo la compañía en 2015. Y desafortunadamente la presentación de números del primer trimestre ha sido decepcionante. Las compañías productoras han parado sus inversiones lastrando la cartera e ingresos de Tubos.

Lo más preocupante quizás es que la empresa ante tal situación ha anunciado un giro a su estrategia de producción, centralizada en el País Vasco, con la intención de fabricar más cerca de sus puntos de venta. Esto, que algunos han interpretado como una buena noticia, para mí es un reconocimiento de un error grave en el plan estratégico.

En definitiva, y a la vista de lo expuesto he reducido mi presencia en el valor y es posible que la cierre en las próximas semanas.

Resultados de la Cartera GSF en 1T de 2015

A continuación mi análisis del primer trimestre de 2015 para la Cartera GSF.

Los movimientos han sido:

• Venta final de Duro Felguera
• Compra de Merlin Properties

Datos globales de la cartera respecto al 1 de enero:

	Dividendo %	Rent vs Ibex35	Rentabilidad sin Divid.	Rentabilidad (con Divid.)
2011	5,16	14,7	1,58	7,11
2012	3,45	10,41	5,75	9,52
2013	2,95	-0,29	21,12	24,81
2014	1,97	-4.58	-0,92	1,07
2015 1T	0,38	6,78	18,86	19,31

Principales valores en cartera:

• BME
• CIE
• Europac
• Vidrala
• Elecnor

El peso de empresas del Ibex35 es de aproximadamente un 25%, mientras que las empresas del mercado continuo suponen más de un 63% de la cartera. 

El peso por sectores es el siguiente:

Serv. Financ.	33.79
Mat. B, IyC	30.42
Bienes consumo	24.54
Tec y Telecom	4.78

Excepcional primer trimestre de la Cartera GSF. Poco más se puede añadir.

Resultados Elecnor 2014

Momento de repasar los números finales de Elecnor en 2014, como continuación de la revisión realizada en el 3T.

• El beneficio neto consolidado crece un 10% (58,5 frente a los 53,3 de 2014), teniendo en cuenta la reforma energética que entró en vigor en 2013
• El ebitda crece un 4%
• La cifra de ventas disminuye un 7,5%
• El 54% de las ventas proviene del mercado internacional
• Principales negocios de la empresa:
• 37% electricidad frente al 35% de 2013
• 18,9% plantas de generación de energía frente al 31% de 2013
• 10,8% infraestructuras de telecomunicaciones frente a 7,6% de 2013
• resto de actividades 8% o inferior
• La cartera se mantiene constante respecto a 2013 por encima de los 2.400 millones
• La deuda financiera neta disminuye de 359 a 348 millones. Importante tener presente que hay una deuda voluminosa adicional asociada a proyectos cercana a los 1.000 millones

Mi análisis es que Elecnor culmina un buen 2014 teniendo en cuenta el proceso de adaptación que está sufriendo tras la reforma eléctrica. Su diversificación internacional va por buen camino, su negocio principal (la electricidad) se aumenta su peso relativo y las telecomunicaciones repuntan su actividad.

Las dudas surgen por la caída de ventas, lo que ha acabado por afectar a la cartera, que acaba a niveles de 2013 cuando todo el año se había mantenido en niveles superiores.

La compañía manifiesta su esfuerzo por mantener controlada y reducir levemente su deuda, siendo el mayor riesgo la deuda asociada a alguno de sus proyectos.

Compra de Merlin

Tras la venta final de Duro Felguera, aprovecho la liquidez para entrar en Merlin Properties.

Por qué no está de moda?

No sé si de moda, pero desde luego, desde su irrupción a lo largo de 2014, las SOCIMIs han captado la atención del mercado, de eso no cabe duda.

Sin embargo, y aunque en las últimas semanas han recuperado algo de terreno, las SOCIMIs cotizan por debajo de su precio objetivo.

Qué me gusta?

Tal y como dije cuando entré en LAR, me gusta el modelo de las SOCIMIs, me parece un buen vehículo de inversión en el sector inmobiliario.

Dentro de este sector, Merlin, desde luego es un actor principal, es la más grande, y tiene una cartera ya bastante conformada.

También he de decir, que las entrevistas que he visto de Ismael Clemente me han convencido.

Interesante el estudio de la presentación de resultados de 2014

Riesgos

Que Merlin no consiga rentabilizar sus inversiones en la medida que espera.

Que inestabilidades económicas en España puedan alterar la recuperación del sector inmobiliario, que empieza a arrancar, sobre todo por el lado del alquiler