Resultados Cartera GSF 1T 2016

A continuación mi análisis del primer trimestre de 2016 para la Cartera GSF.

Los movimientos han sido:

• Aumento de posición en Mapfre
• Compra de Atresmedia 

Entrada en Atresmedia que cayó bruscamente a principios de año, cuando las expectativas son buenas. Y por otro lado promedio a la baja mi posición en Mapfre, que ha pagado su mal 2015 y la incertidumbre económica de principios de año. Confío que en 2016 retome la buena senda.

Datos globales de la cartera respecto al 1 de enero:

	Dividendo %	Rent vs Ibex35	Rentabilidad sin Divid.	Rentabilidad (con Divid.)
2011	5,16	14,7	1,58	7,11
2012	3,45	10,41	5,75	9,52
2013	2,95	-0,29	21,12	24,81
2014	1,97	-4.58	-0,92	1,07
2015	1,52	+22,41	15,26	17,03
2016 1T	0,43	+7,44	-2,7	-2,28

Principales valores en cartera:

• CIE
• Europac
• Vidrala
• Azkoyen

El peso de empresas del Ibex35 es de aproximadamente un 12%, mientras que las empresas del mercado continuo suponen un 82% de la cartera. 

El peso por sectores es el siguiente:

Serv. Financ.	23,73
Mat. B, IyC	32,56
Bienes consumo	37,7
Tec y Telecom	1,56
Serv. Consumo	2,34

Duro primer trimestre. En marzo la Cartera GSF ha empezado recuperarse y lo ha hecho mejor que el Ibex 35. Aún así, queda un largo recorrido para llegar a los objetivos de rentabilidad deseables.

Compra de Atresmedia

Nueva incorporación a la cartera GSF, Atresmedia.

Por qué no está de moda (PER 8)?

Tras casi tocar los 16 euros a mediados de 2015 el valor ha ido cayendo hasta llegar a los 8. Las razones, probablemente que tras los mínimos de 2012 (3 euros) había subido mucho y muchos han decidido recoger beneficios.

Qué me gusta?

Atresmedia no es típicamente un valor que me atraiga por su ciclicidad. Sus ingresos provienen fundamentalmente de la publicidad y ésta fluctúa según los ciclos económicos. Sin embargo el escenario de bajadas hasta los 8 euros ha abierto una oportunidad de compra en un valor con una deuda controlada y que además es uno de los dos conglomerados (tras las absorciones de la Sexta por Atresmedia y Cuatro por T5) que controlan la mayoría del pastel publicitario en la televisión española.

Esta situación no parece sencillo que cambie bruscamente en los próximos meses lo que garantiza a Antena 3, en plena recuperación de la economía española, unos abundantes ingresos.

Cabe también resaltar que la línea adoptada por Antena 3 con su apuesta por contenidos de calidad así como la de La Sexta con su vertiente de actualidad y política parecen muy acertadas en los tiempos actuales.

El negocio televisivo está diversificado con una importante presencia en la radio, con varios canales como Onda Cero.

Por último destacar que las producciones de Atresmedia para el cine, si bien no han cautivado a la crítica en la mayoría de casos, si están logrando de forma repetitiva un nivel de recaudación muy destacable. Adicionalmente la promoción que sus canales televisivos realizan es una plataforma de lanzamiento muy ventajosa.

Riesgos

Como comentaba anteriormente, no es un sector que me atraiga en exceso por la combinación de riesgos que le rodean.

Por un lado, los éxitos cinematográficos son difíciles de perpetuar en el tiempo. Por otro, el panorama televisivo español está en transformación por la llegada de plataformas como Netflix, que poco a poco deben ir captando un parte significativa del mercado publicitario, así como por la migración de la publicidad a otro tipo de soportes, principalmente internet.

Y no hay que olvidar que el duopolio actual causa mala imagen y es normal que se fomente el surgimiento de nuevos canales que aumenten la fragmentación, algo que sin embargo no es tarea fácil.

La vuelta de RTVE a competir en publicidad es otro de esos riesgos permanentes que vapulean la acción a la baja. Veremos si en algún momento ocurre.

Compra de Disney

La última incorporación a la Cartera GSF en 2015 ha sido Disney. Una empresa a la que hace tiempo vengo siguiendo, como constata este post de Junio de 2014. Por aquel entonces explicaba que Disney es un tremendo imperio, dueño por ejemplo de Pixar y Marvel.

En un segundo post de agosto de ese mismo año me adentraba algo más en la estructura de este gigante del entretenimiento, en el que destaca una importante unidad de negocio que pocos asocian a Disney, Media Networks, que aglutina ESPN; ABC, Disney Channel,... También en ese artículo, comparaba Disney con cotizadas del mundo del cine, Dreamworks y Lionsgate.  

Todavía publiqué un par de posts sobre Disney en 2014 pero no me decidí a comprarla. El mercado americano lleva mucho tiempo al alza, con unos ratios muy exigentes y preferí esperar otro momento.

Sin embargo en este 2015, ante la dimensión del fenómeno Star Wars, las buenas críticas y la más que presumible gran acogida en taquilla me decidí a entrar en el valor.

Por qué no está de moda?

No puedo decir que no lo esté, la verdad. Pero creo sinceramente que el potencial del valor sigue siendo enorme.

Qué me gusta?

Todo. Diversificación, globalidad y ante todo la calidad de los activos. Disney, Pixar, Marvel y Star Wars, un fenómeno resucitado y que Disney se plantea exprimir con un buen número de películas. Todo esto repercute en la unidad de parques temáticos y en la de merchandising.

Y toda la parte Media que es una tremenda fuente de ingresos con ESPN a la cabeza.

Riesgos

Fundamentalmente dos. ESPN parece estar sufriendo por la competencia de Netflix y otros nuevos medios televisivos. Será clave que Disney consiga asociar más ESPN con sus películas para retener usuarios.

Por otro lado, que Disney pierda su racha de aciertos cinematográficos, algo que se antoja difícil por la diversidad de posibilidades creativas de las distintas marcas.

Para acabar un interesante artículo publicado antes de los resultados de 2015. Si la caída general de las bolsas continúa será una clara oportunidad de compra.

P.D: para una lectura tranquila, what twitter can be

Análisis de los resultados de la Cartera GSF 2015

Ha sido un gran año para la Cartera GSF, veamos quienes han sido los “culpables”.

Los grandes baluartes han sido CIE, Europac, Catalana Occidente, Vidrala, Faes, las ampliaciones de Merlin y LAR, y Azkoyen, que en su breve pertenencia a la cartera ha aportado mucho al resultado final. Todas estas acciones se constituyen de cara al nuevo año en la base de la Cartera GSF, no solo por sus evolución en bolsa reciente sino por sus previsiones de resultados.

En el lado negativo, Deoleo, Twitter y Mapfre. También Disney y Elecnor han acabado en negativo. Mapfre ha tenido un mal año por el duro invierno americano pero se espera una recuperación para 2016. Deoleo, con la nueva directiva ya al mando afronta este año un periodo crucial para retomar el rumbo correcto. Twitter se encuentra en clara caída, ahogada por los malos presagios y el estancamiento, los resultados de febrero serán importantes. 

Ahora toca dejar atrás el 2015 y afrontar un nuevo desafío, 2016, que ha empezado a la baja, dándonos buenas oportunidades de compra.

Resultados 2015 de la Cartera GSF

Feliz 2016!!. Éste es el análisis del 2015. 

Los movimientos del último trimestre han sido:

• Venta total de la posición en BME
• Aumento de posición en Azkoyen
• Compra de Disney (pendiente post)
• Aumento de posición en Europac (vía ampliación de capital liberada)
• Aumento de posición en Faes Farma (vía ampliación liberada)

Datos globales de la cartera respecto al 1 de enero:

	Dividendo %	Rent vs Ibex35	Rentabilidad sin Divid.	Rentabilidad (con Divid.)
2011	5,16	14,7	1,58	7,11
2012	3,45	10,41	5,75	9,52
2013	2,95	-0,29	21,12	24,81
2014	1,97	-4.58	-0,92	1,07
2015	1,52	+22,41	15,26	17,03

Distribución de la cartera:

Cash	9.81
Disney	2.53
Mapfre	4.20
Merlin	6.37
Cat. Occ.	6.87
Vidrala	9.99
Elecnor	6.64
CIE	14.96
deoleo	4.23
europac	11.33
Faes Farma	3.24
LAR	7.06
Twitter	2.23
Azkoyen	7.60
Iberpapel	2.94

El peso de empresas del Ibex35 es de aproximadamente un 10% (Mapfre y la recién incorporada Merlin), mientras que las empresas del mercado continuo suponen más de un 75% de la cartera. 

El peso por sectores es el siguiente:

Serv. Financ.	24.51
Mat. B, IyC	32.44
Bienes consumo	28.48
Serv.Consumo	2.53
Tec y Telecom	2.23

En resumen, segundo mejor año de la Cartera GSF en cuanto a rentabilidad absoluta y mejor año en cuanto a rentabilidad respecto al Ibex35.

Citas value 1

“A diferencia de los especuladores, que piensan en las acciones como trozos de papel que sólo sirven para comerciar con ellos, los inversores value evaluamos las acciones como fragmentos de la propiedad de un negocio.”

“Como dijo el padre del value investing, Benjamin Graham, en 1934, los inversores inteligentes no miran al mercado como un guía sobre qué deben hacer, sino como un creador de oportunidades.”

“Los inversores de éxito suelen permanecer impasibles, permitiendo que la codicia y el miedo de los demás jueguen a su favor.”

Seth Klarman vía Academia de Inversión

Venta total de BME

Tras mucho meditarlo he decidido cerrar la posición que mantenía en BME, una de las primeras acciones que compré allá por 2008, cuando empezaba a invertir en renta variable.

Durante todo este tiempo ha sido una de mis acciones preferidas. Cuando la acción bajó muy por debajo de mi primer precio de compra, seguí comprando, y finalmente la paciencia tuvo su recompensa. Con un precio medio de compra sobre los 20 euros, las diferentes ventas han sido a 30, 42 y 35 euros. Ganancias a las que hay que sumar el dividendo cobrado durante todos estos años.

Por qué vender? Difícil decisión pero que finalmente he tomado en base a dos factores:

• A BME le cuesta crecer, parte de la recuperación como consecuencia de mayores niveles de negociación en bolsa se ha visto compensada por el aumento de la competencia, que sigue sin amenazar su reinado, pero sí le ha quitado parte del pastel.
• La falta de crecimiento provoca que a los precios actuales la acción de encuentra muy cerca de su precio objetivo, por lo que el riesgo de una posible caída supera en posibilidades la opción de alcanzar cotas mayores. 

Por lo que mejor vender, conseguir liquidez y pensar en nuevas inversiones o reforzar algunas de las ya presentes en la cartera GSF.

Pero sin duda este es un hasta luego, no me extrañaría volver a comprar BME, una gran empresa, cuando el escenario sea otro distinto.

Compra de Azkoyen

Nueva incorporación a la cartera GSF, Azkoyen. Azkoyen es una empresa española especializada en tres líneas de negocio:

• Máquinas expendedoras de tabaco y vending
• Medios de pago
• Tecnología y sistemas de seguridad

Por qué no está de moda?

Azkoyen sufrió duramente la crisis. Varias adquisiciones incrementaron la deuda de la compañía hasta niveles complicados. Sin embargo un cambio de equipo directivo logró poner solución a la situación. Claro caso de “turnaround” en terminología de Peter Lynch.

La verdad es que llego tarde al valor, podría haberlo comprado más barato.

Qué me gusta?

Sin duda, 2014 fue el año clave. Unos resultados muy buenos y una considerable reducción de deuda. Pero no se ha quedado ahí, ya que 2015 sigue por la misma senda, como han demostrado los resultados del tercer trimestre.

A finales de 2014, Azkoyen todavía no podía pagar dividendo por las cláusulas de su contrato de refinanciación de deuda. Poco después, gracias a los buenos números conseguía la aprobación y en mayo distribuía su primer dividendo en tiempo.

Tampoco ha olvidado seguir atajando su deuda, que ya está por debajo de 2 veces el ebitda.

Una de las claves de Azkoyen en esta nueva etapa ha sido la internacionalización.

Riesgos

Que el rumbo adoptado por la compañía se frenara.

Que hubiera una nueva bajada del consumo que afectaría a su negocio enseña, la máquinas expendedoras.

Resultados de la Cartera GSF en 3er trimestre de 2015

A continuación mi análisis del tercer trimestre de 2015 para la Cartera GSF.

Los movimientos han sido:

• Acudir a la ampliación de LAR Real Estate
• Acudir a la ampliación de Merlin Properties
• Aumento de posición en Deoleo
• Compra de Iberpapel
• Compra de Azkoyen (pendiente post)
• Venta total de Técnicas Reunidas
• Venta total de Tubos Reunidos

Renuevo mi apuesta por Merlin y LAR. Pese a las incertidumbres, amplío posición en Deoleo. En paralelo he liquidado en Tubos Reunidos y Técnicas Reunidas, por sensaciones muy distintas, aunque en ambos casos, con un factor clave detrás, la caída del precio del petróleo. La liquidez obtenida ha ido destinada en parte a dos nuevas empresas de la cartera, Azkoyen e Iberpapel.

Datos globales de la cartera respecto al 1 de enero:

	Dividendo %	Rent vs Ibex35	Rentabilidad sin Divid.	Rentabilidad (con Divid.)
2011	5,16	14,7	1,58	7,11
2012	3,45	10,41	5,75	9,52
2013	2,95	-0,29	21,12	24,81
2014	1,97	-4.58	-0,92	1,07
2015 3T	1,56	7,93	0,93	2,53

Principales valores en cartera:

• CIE
• Europac
• BME
• Vidrala
• Elecnor

El peso de empresas del Ibex35 es de aproximadamente un 5%, mientras que las empresas del mercado continuo suponen más de un 86% de la cartera. Con la venta de Técnicas Reunidas, la única acción de la cartera en este índice es Mapfre.

El peso por sectores es el siguiente:

Serv. Financ.	34,18
Mat. B, IyC	27,22
Bienes consumo	29,26
Tec y Telecom	2,88

“Después de un primer trimestre excepcional, este segundo semestre ha sido de consolidación, habiéndose registrado mucha volatilidad por la crisis griega.” Fue mi comentario en mi post sobre el segundo semestre. La volatilidad ha continuado pero con un claro sesgo bajista, reduciendo gran parte de las subidas de principios de 2015.

Compra de Iberpapel

Nueva incorporación a la cartera GSF, Iberpapel.

Por qué no está de moda?

Porque es una empresa pequeña, con un negocio aburrido (el papel) y que no está de moda en la era digital.

Porque el cambio regulatorio en la electricidad, tal y como ha pasado a muchas empresas industriales, le ha afectado negativamente.

Qué me gusta?

Empresa de las poco seguidas en el mercado español.

Ha sabido reaccionar ante el brusco recorte de ingresos por energía eléctrica, ajustando su tamaño al nuevo entorno.

Utiliza sus recursos en Latinoamérica para cubrirse ante la volatilidad de precios en España.

Es capaz desde hace años (incluso en plena crisis económica) de generar flujo de caja positivo que va guardando. Es decir, no tiene deuda. Y no sólo eso, esa caja creciente al final tendrá que aflorar.

Los precios del papel están estabilizados desde 2002, lo que aporta visibilidad al negocio.

Se encuentra en la parte baja del ciclo, con lo que debería mejorar sus ingresos en los próximos años.

Los ingresos, tras el golpe de la reforma eléctrica, han batido las expectativas negativas previstas.

Riesgos

Caída brusca de la demanda de papel.

La valoración actual no es baja por lo que si no se produce una mejora de números a la acción le costará evolucionar hacia arriba. 

Más cambios regulatorios en el sector eléctrico.

P.D: Os dejo un buen análisis sobre la empresa