Últimos movimientos en la Cartera GSF

La estrategia fraguada durante los últimos meses de 2013 sigue su curso en 2014.

Tras las compras de Barón de Ley, Elecnor, CIE, twitter, Deoleo y Europac, durante el pasado otoño es el momento en estos primeros meses de consolidar la cartera en la dirección marcada:

• Refuerzo de la posición en Europac
• Refuerzo de la posición en CIE
• Venta parcial de Duro Felguera

El comportamiento de Barón de Ley, si bien flaquéo allá por Noviembre, ha retomado su buena evolución y en las últimas semanas es más que notable.

Elecnor sigue castigada por el peso de su negocio en renovables y las turbulencias regulatorias en España. Remontará cuando consiga poner en valor su diversificación geográfica y de otros negocios.

CIE y Europac, suponen exposición al ciclo, al cambio de modelo productivo hacia la exportación y a la recuperación económica de España y de una de sus primeras industrias, la automovilística.

La emoción en la Cartera GSF, y por tanto también los sustos, están a cargo de Deoleo y twitter. Deoleo, un valor en plena recuperación afectado por su inestabilidad accionarial. Y twitter, máximo exponente del potencial de los negocios radicados en Internet pero que tiene todavía muchas cosas que demostrar.

Los básicos y pilares de la Cartera GSF, los tres de siempre. BME, una apuesta a la que fui fiel durante mucho tiempo y que finalmente ha dado sus frutos. Técnicas Reunidas, un valor que sigue demostrando su fortaleza en un mercado cada vez más competitivo.

Y Duro Felguera. Una gran empresa que está pasando por momentos complicados en varios frentes. Aposté por ella el año pasado, reforzando la posición, y fue un error. Ahora vendo parte para centrarme en oportunidades que veo más atractivas.

Deoleo, un posible “turnaround”con incertidumbes por resolver

Deoleo es el tipo de empresa descrito por Peter Lynch como turnaround. Mala gestión y endeudamiento excesivo que llevan a la quiebra a la empresa. Los acreedores se hacen con el control y ponen una nueva junta directiva, cambiando incluso el nombre. Se establece un plan para la venta de todos aquellos activos no estratégicos y otro para la racionalizac

ión del resto.

Objetivos, reflotar la empresa y reducir la deuda financiera.

Lynch, conocido por su faceta “growth” reconoce en sus libros que muchas de las grandes ganancias conseguidas en su historial inversor se deben a la inversión en este tipo de compañías. Cuando el negocio vale la pena y los nuevos dirigentes son capaces de sacarle provecho, los bajos precios asociados a la quiebra y los momentos bajos (fase “no tocar” o “no está de moda”) se convierten en grandes oportunidades. 

Deoleo ha ido cumpliendo el esquema descrito y ahora empieza a dar señales de la fuerza de un negocio, como el del aceite de oliva de calidad, que puede ser rentable, sobre todo en su vertiente internacional (en el nacional la competencia de la marca blanca es dura) y si se apuesta por la innovación. Así lo muestran los resultados anticipados anunciados recientemente y donde se ha reducido la deuda por debajo de lo anunciado.

Las incertidumbres alrededor del valor sin embargo siguen siendo varias:

• El ratio de deuda sigue siendo elevado, el proceso de reducción ha de seguir
• Tras la entrada de Hojiblanca meses atrás como accionista de referencia e incorporando su negocio, ahora Ebro Foods, otro de ellos, abandona el barco (cuando muchos preveían incluso una fusión de ambas compañías) vendiendo acciones en el mercado
• El conjunto de bancos que tomaron una participación en la empresa (entre ellos Bankia) han de vender, y están en busca de comprador
• Los rumores de OPA por parte de empresas americanas interesadas en este tipo de negocios son constantes. Cargill parece el candidato más probable.

Veremos qué pasa, porque todo hace pensar que en los próximos meses puede haber movimientos relevantes. Esperemos que se mire también por los pequeños accionistas.

Actualización 24/02: a las empresas americanas del sector alimenticio y fondos de capital riesgo interesados, se une un nuevo posible comprador, el fondo soberano italiano. El negocio del aceite de oliva interesa.

Duro Felguera, reflexiones, las incertidumbres crecen

Allá por Octubre de 2013 escribí aquí sobre las incertidumbres creadas por la OPA parcial realizada por Duro Felguera sobre el 10% de su capital. Asociada ésta a la salida de algunos accionistas de referencia de esta empresa asturiana.

Pasados los meses, y aprovechando la presentación a analistas realizada en Noviembre y que no había comentado, es buen momento de hacer unas cuantas reflexiones sobre el valor:

• Sigue sin haberse dado una explicación o motivo oficial para realizar la OPA. Nada sobre una amortización de acciones. Sin comentarios en la mencionada presentación a inversores.
• Nada se sabe de la compra de alguna compañía en el ámbito asiático/oceánico.
• La salida de accionistas mayoritarios no se ha analizado en detalle.
• La división creada a raíz de la adquisición de Núcleo y reforzada con la de Epicom, apenas aporta al negocio de la compañía como se aprecia en el desglose presentado en Noviembre. Una apuesta que por el momento da pocos frutos.
• A todo esto se suma ahora otro factor ya conocido, pero que tiene mayor peso en este momento de crisis de emergentes, la clara exposición a LATAM.
• La presentación, si bien analiza la evolución del negocio, adolece de mensajes sobre la estrategia para 2014 y los años siguientes. La internacionalización está conseguida (87%), era quizás hora de plantear otros retos.

Todo lo anterior cobra especial relevancia por un simple motivo: los negocios básicos no crecen, las ventas disminuyen. Faltan nuevas adjudicaciones relevantes.

ACTUALIZACION 18/2/2014: otra preocupación adicional. El socio de Duro Felguera en el importante contrato logrado en Australia está al borde de la quiebra 

Cuánto vale una acción de Twitter?

Si hay alguna inversión apasionante en estos días o meses, es sin duda, twitter. La empresa del pajarito es ahora el foco del debate dentro del sector bursátil. Por qué?

Twitter ejemplifica el sector de las compañías de Internet, donde otros miembros destacados son Google, Linkedin o Facebook. Un sector típicamente marcado por reglas digamos “distintas”. Característico es ver estos valores con números de PER desorbitados (mayores de 100 o incluso en ocasiones de 1000) dadas sus elevadas expectativas de crecimiento por el potencial asociado a Internet y su alcance global.

Otro aspecto “propio” de este sector es la dificultad para ser valoradas por parte de los inversores tradicionales dado lo diferente de su negocio. Cómo entender el potencial de un buscador o de una red social? Cúal es el modelo de negocio? Es decir, de donde provienen los ingresos teniendo en cuenta que muchos de estos servicios son gratuitos? Cómo valorar el grado de éxito de este tipo de empresas a nivel mundial?

PER y dificultad de entender el negocio, en resumen, suelen ser barreras de entrada para este tipo de valores.

En el lado contrario, la “magia” de una compañía capaz de cambiar cómo se hacen las cosas, cómo nos comunicamos. Google es el referente. Twitter es la siguiente evolución, o puede serlo. Un simple servicio de publicación de mensajes de 140 caracteres (aún recuerdo un artículo de Time.com hace años donde se hablaba del nuevo servicio y se comentaba el desconocimiento de sus posibilidades futuras) es utilizado por millones de personas, siendo uno de los medios de comunicación fundamentales a nivel mundial (cada vez son más las noticias que se difunden en primer lugar a través del pajarito). Día tras día, programas de televisión por todo el mundo generan sus hashtags para que la gente comente sus impresiones en tiempo real sabiendo que su éxito depende en cierta manera de la repercusión que sea capaz de generar en twitter.

No hay duda que ahora el desafío de twitter es el de siempre en este tipo de empresas, monetizar su éxito. Por ahora ha optado por un modelo publicitario de tweets y seguidores, cuyo éxito a nivel de ventas está por ver en los próximos meses.

A su favor, aparte de lo comentado anteriormente, que ya es mucho, la filosofía de twitter de profundizar en los usos de la herramienta. Interesantísimo el reciente post de @edans sobre los experimentos llevados a cabo por twitter como forma de explotar la información disponible en sus servidores y aportar valor a sus usuarios.

Para los interesados, @marcvidal hablaba del tema días atrás en su post Compañías rumbo al futuro, indispensable.

Twitter presenta sus primeros resultados tras su salida a bolsa, estaremos antentos.

Lo dicho, apasionante y también difícil inversión. Me quedo con lo primero, así que… a disfrutar!!

MAB, un mercado cada vez más interesante

En los últimos meses estoy prestando mucha atención a las empresas con fuerte crecimiento, empresas que por ese mismo motivo suelen estar asociadas a elevadas revalorizaciones si se entra a tiempo. El objetivo por mi parte no es otro que ése, mejorar la rentabilidad de la Cartera GSF detectando este tipo de compañías.

Esta investigación me ha llevado a fijarme al MAB (Mercado Alternativo Bursátil), un mercado orientado a facilitar la salida a bolsa de empresas medianas y pequeñas en busca de capital para seguir con sus planes de expansión o desarrollo. 

Gran parte de lo que he leído sobre el MAB proviene del gran trabajo realizado por @juanst desde su blog, cada vez más especializado en las empresas que lo componen. Los interesados en seguir conociendo este mercado, no lo dudéis, ése es vuestro sitio donde empezar a leer.

Casos como los de Carbures, ebioss y sobre todo Gowex, están llamando poco a poco la atención del sector y ayudando a consolidar al MAB, cuyos inicios fueron titubeantes ya que la coyuntura económica no era la más adecuada (oh, sí la crisis!) y sus mecanismos no eran tampoco los mejores. Algunas de las empresas del MAB apenas han conseguido capital con su salida al MAB debido a los altos costes iniciales del proceso.

Por mi parte, aunque sigo con cierta atención las empresas que van saliendo al mercado mediante esta vía, no he decidido entrar en él, más allá de las empresas en sí, por la falta de información de los analistas, que en mi caso, es parte importante de mi método de inversión. Pero insisto es mi caso y todavía medito cómo salvar esta carencia. 

Lo importante e indudable es que el MAB es un entorno ideal para la detección de empresas con enormes posibilidades de crecimiento, así que mi recomendación para inversores value o de crecimiento interesados en el mercado español es que no dejen de seguir al MAB. 

Cuando vender acciones?

Uno de los grandes dilemas de los inversores.

En el caso de acciones en pérdidas, hasta dónde dejarlas caer? Esta situación es menos relevante desde el punto de vista de inversores value, ya que la venta debería hacerse sólo en caso de que las pérdidas estén asociadas a un cambio en las números de la empresa, en caso contrario, una a

cción más barata es una oportunidad de compra.

En el otro extremo, el caso de acciones en las que se acumulan ganancias. Las visiones son muchas al respecto de esta situación de venta.

La respuesta de muchos analistas habitualmente es “déjalas subir, no vendas antes de tiempo” pero claro cuál es ese tiempo? Las bajadas pueden ser bruscas y podemos quedarnos de repente lejos de las ganancias máximas. El análisis técnico sería en este caso la guía para detectar la hora de vender.

Entre los inversores value es habitual apostar por una metodología basada en PER. Cuando una acción alcanza un PER 15 (PER medio de la bolsa española), es hora de vender… Una aproximación simplista no válida en muchos casos, ya que muchas acciones se mueven en rangos de PER más elevados (típicamente empresas de crecimiento) donde el PER 15 no es de mucha ayuda. Sin embargo, sí es una buena referencia general que a su vez tiene un truco, el BPA. Qué BPA utilizar para determinar el precio objetivo (de venta)? El de 2014? el de 2015? Otro BPA estimado?

Hay quienes por contra no toman el PER como referencia y utilizan otro ratio habitual, el EV/Ebitda (proporción del valor en bolsa de la empresa en función del ebitda de la compañía) igual a 11. 

Una corriente también extendida es no vender mientras la compañía no altere sus fundamentales. Si sigue siendo una buena empresa, por qué vender?

A veces, la coyuntura es la que provoca la venta. Me explico. La empresa se ha revalorizado desde la compra pero no está cara. Sin embargo el descuento de la acción respecto a su valor objetivo ya no es mucho y existen otras acciones con mayor potencial.

Un tema apasionante, la verdad, que en mi opinión acaba siendo un aspecto característico del método de cada inversor, y que además puede variar en función de la acción y la situación. Personalmente creo que todavía tengo mucho que aprender a la hora de vender acciones.

Estaría encantado de recibir comentarios al respecto.

Cuadro de mando 2014

Después de los buenos resultados de 2013, toca como cada año preparar el Cuadro de mando para 2014.

En primer lugar un poco de autocrítica. Tras realizar el análisis del 2013, es evidente que quedaron fuera del cuadro de mando varias empresas interesantes como Barón de Ley, CIE, Elecnor,... Un error que he pagado comprando a precios mayores en la última parte del año. Sin duda un aspecto mejorable para el presente Cuadro de mando.

Las medidas adoptadas por el momento han sido:

• Más tiempo dedicado al análisis de empresas durante la realización del Cuadro
• Inclusión de un mayor número de valores, con la firme intención de aumentar el tiempo dedicado a revisarlo y mantenerlo actualizado
• Concepción más dinámica. Es importante simplificar el trabajo para el resto del año pero al mismo tiempo limitarse a un conjunto de valores estático durante un año puede convertirse en una barrera innecesaria. Por tanto, durante 2014, pueden incorporarse valores al Cuadro si lo considero oportuno. 

Finalmente, el Cuadro de mando de 2014 queda como sigue:

DIA	CIE	INDITEX	ROVI	VISCOFAN
D.FELGUERA	GRIFOLS	MIQUEL Y C	ADVEO	C.BAVIERA
T.REUNIDAS	AMADEUS	BME	DEOLEO	PROSEGUR
ANTENA 3	IBERPAPEL	REE	VIDRALA	EUROPAC
ELECNOR	ENAGAS	B. DE LEY	TUBOS

Compra de Europac

Nueva incorporación a la cartera GSF, Europac. Empresa dedicada a la fabricación de una amplia gama de papeles para todo el sector de embalaje de cartón ondulado.

Por qué no está de moda?

Porque tras una primera recuperación en 2011, con buenos resultados, en 2012 tuvo una notable recaída en el negocio, dada su relación con el ciclo económico.

Porque es una empresa pequeña, con poca visibilidad, más conocidas son empresas como Ence o Iberpapel.

Como Iberpapel, también ha aprovechado para meterse en el negocio de la generación de energía, que dio sus frutos años atrás pero que ahora supone un lastre por el revuelo en el sector eléctrico y de las renovables.

Una deuda elevada respecto a su ebitda.

Qué me gusta?

Que hizo suelo en 2012, habiendo empezado la recuperación en 2013 con mejora de resultados que parece se prolongará en 2014 y 2015, con buenas tasas de crecimiento.

Que considerando las tasas de recuperación de ebitda cotiza a unos niveles de PER aceptables, con buenas perspectivas de revalorización.

Que está atacando con decisión la rebaja de los niveles de deuda.

Riesgos

Que la recuperación iniciada en 2013 y que debe verse confirmada en los resultados finales del año se vea truncada en este 2014. 

Problemas con el precio de las materias primas con las que trabaja.

Compra de Deoleo

Nueva incorporación a la cartera GSF para empezar el 2014, Deoleo. El líder mundial en la venta de aceite de oliva dueño de marcas como Carbonell, está sufriendo un profundo proceso de reestructuración con luz al final del camino. 

Por qué no está de moda?

Porque básicamente estaba quebrada por su desmesurada deuda a causa de compras a precios irreales. La labor para reflotar la empresa era enorme, la deuda inmensa.

Varios bancos, entre ellos Bankia, controlan buena parte del accionariado y han de salir tarde o temprano.

Qué me gusta?

La revisión del plan estratégico presentada en noviembre junto con los resultados, me ha sorprendido gratamente por la claridad de los mensajes. Auto-crítica a lo acontecido en el pasado, clara estrategia de apuesta por la calidad e innovación, expansión a nuevos mercados, compromiso en la reducción de deuda, nuevo equipo directivo, socios de referencia (Hojiblanca,

Ebro Foods).

Todo acompañado de unos números que muestran los primeros efectos de este arduo proceso de transformación.

El aceite de oliva es un producto ampliamente respaldado como elemento de dietas sanas y por tanto, su utilización en el resto del mundo debería ir expandiéndose.

Riesgos (muchos)

Que la estrategia no proporcione los frutos esperados, las ventas y márgenes en los diferentes mercados no sean suficientes para seguir con el proceso de reducción de deuda y saneamiento de la entidad (no hay mucho espacio para malos trimestres).

Que las ganas de venta de las entidades financieras acaben por causar un terremoto en la acción.

Que se produzca una OPA, de la que hay rumores, cuyo precio debería estar sobre los 0,5 euros, precio de entrada de Hojiblanca meses atrás.

Resultados Cartera GSF 2013 (II)

Repaso a los elementos de la cartera:

Cash. La posición de liquidez se reduce a cerca del 20%, un porcentaje más habitual en mi filosofía, no hay más que recordar que en 2011 (antes de la ampliación de la cartera) era del 5%. Esta posición supone un margen suficiente para posibles nuevas operaciones que estoy estudiando en este momento.

BME. Entorno al 20%, se mantiene como un valor clave dentro de la cartera por su visibilidad de resultados y su dividendo. Gran año el 2013 en el que por fin se ha reconocido el valor de una acción que no hace mucho tocaba los 13 euros respecto a los 29/30 que ha llegado a tocar recientemente.

Técnicas Reunidas. Otra acción histórica en la cartera, que tras la venta realizada con buenos beneficios, queda ahora con un menor peso. Sigue siendo un valor de referencia dentro de la bolsa española desde mi punto de vista.

Duro Felguera. Año complicado para la empresa asturiana. Las ventas de accionistas de referencia, la OPA del 10%, la falta de visibilidad de la división Núcleo y el reducido número de adjudicaciones de 2013, han lastrado una acción que cotiza a múltiplos bajos. Hemos aumentado posición creyendo que hay recorrido cuando las diferentes incertidumbres se despejen, así que ahora paciencia y vigilancia del valor.

Adveo. El proceso de consolidación de la antigua Unipapel después de la fuerte transformación que está sufriendo ha dado ya algunos frutos, reconocidos por una cotización que ya ha alcanzado los 14/15 euros. La superación del próximo obstáculo, los 15/16, dependerá de los resultados de final de año que como señalé recientemente en este blog van a ser un momento relevante para la acción.

Vidrala. El gran acierto de las Navidades pasadas. Tras la compra por debajo de 20 euros, el valor se ha revalorizado hasta los 36/37 euros en una carrera meteórica, con un pequeño descanso sobre los 27 euros, respaldada por unos resultados excelentes. Poco más se puede decir, quizás que es un poco tarde para comprar más y que debía haber comprado más en su momento.

Barón de Ley. Interesante valor, cuyo mayor atractivo es un interesante proceso de internacionalización. Los resultados finales de 2013 serán claves para ver la acción por encima de los 60 euros, así como nuevas compras y amortizaciones de autocartera. Pequeña posición, que no preveo aumentar pero confío aporte se grano de arena a la cartera.

Elecnor. Una de mis grandes apuestas de futuro. Empresa castigada enormemente por los líos eléctricos patrios y los vaivenes con las renovables, pero que en el medio plazo debe demostrar las posibilidades y visibilidad de su diversificación tanto de negocio como geográfica. Cotiza a múltiplos bastante bajos.

Twitter. La gran apuesta. La excepción al mercado nacional de la cartera GSF. Un valor con un potencial enorme desde mi punto de vista. Su valoración tras la IPO parecía muy alta y estuvo a punto de perder los 40 dólares. Llegó a los 70, en un final de año estratosférico. Razón por la que precipité mi entrada en el valor, intuía que algo así podía pasar dadas sus características específicas. En fin, veremos cómo se desenvuelve en 2014, deberá empezar a confirmar las expectativas creadas. En palabras de Peter Lynch, un claro (espero) fast grower.

CIE. Mi último movimiento. Apuesta por la recuperación de la economía global y del negocio cíclico de la fabricación de coches. Potencial suficiente para proporcionar alegrías en 2014. Lástima no haberla comprado más barata.