Resultados del primer trimestre de 2013

Datos globales de la cartera respecto al 1 de enero:

	Dividendo %	Rent vs Ibex35	Rentabilidad sin Divid.	Rentabilidad total (con Divid.)
2011	5,16	14,7	1,58	7,11
2012	3,46	13,67	5,13	8,91
1T13	0,6	7,48	4,45	5,08

Resultados correctos en un trimestre que por momentos parecía llevar al Ibex35 hacia los 9.000 puntos y que finalmente ha acabado por debajo de los 8.000.

Distribución de la cartera:

	Cash	BME	Duro Felguera	Técnicas Reunidas	Unipapel (Adveo)	Vidrala
2011	5,11	20,27	20,48	36,25	0	0
2012	33,8	22	9,26	21,79	8,8	4,33
1T13	29,29	21,62	13,57	21,49	9,05	4,99

Posiciones estables en las que se refleja la buena evolución de Vidrala, aunque el mayor cambio se encuentra en Duro Felguera, donde he ampliado la posición recientemente, en vista de los buenos resultados de 2012, que han servido para reforzar mi confianza en esta empresa asturiana.

El peso de empresas del Ibex35 es de aproximadamente  un 43%, mientras que las empresas fuera de este índice suponen un 28% de la cartera.

La falta de tiempo me ha impedido comentar en las semanas previas al cierre de trimestre el caso Pescanova, del que ya hablé meses atrás a raíz de la ampliación de capital. Muchos creíamos que era una buena empresa, con un negocio interesante, pero también advertimos (algunos menos) que el negocio no conseguía generar suficiente “cash” para ir reduciendo la deuda contraída. Al final terminó estallando el problema y pinta turbio. Otra vez surrealista el papel de la CNMV.

Mantengo una relevante posición de liquidez en mi convencimiento de que la bolsa española sigue sin estar barata. Cada vez que oigo a analistas decir cosas como “el Ibex35 puede llegar este año a los 14.000 puntos” me preocupo por quienes puedan seguir sus consejos.

Hoy Inditex ha bajado de los 100 euros, punto de inflexión?

Cuadro de mando 2013

Analizado el 2012, toca establecer el Cuadro de mando de 2013, o lo que es lo mismo el grupo de empresas a vigilar de cerca durante este año. Una forma de optimizar el poco tiempo disponible para enfocarlo únicamente en las empresas que pueden merecer más la pena.

Mis apuestas para 2013, con histórico de 2011 y 2012, son las siguientes:

2011	2012	2013
CAF	CAF
T.REUNIDAS	T.REUNIDAS	T.REUNIDAS
VISCOFAN	VISCOFAN	VISCOFAN
INDITEX	INDITEX	INDITEX
D.FELGUERA	D.FELGUERA	D.FELGUERA
PROSEGUR	PROSEGUR
GRIFOLS	GRIFOLS	GRIFOLS
CF ALBA	CF ALBA
BME	BME	BME
REE	REE	REE
ENAGAS		ENAGAS
C. BAVIERA
INDRA
IBERPAPEL
	ROVI
	UNIPAPEL	UNIPAPEL
	EBRO	EBRO
	ANTENA 3	ANTENA3
	VIDRALA	VIDRALA
		DIA
		AMADEUS
		OHL

Respecto a 2012, se caen: CAF, Prosegur, CF alba y Lab. Farma. Por otro lado entran: Enagás (reaparece), DIA, Amadeus y OHL. Quedan a las puertas varias compañías interesantes... Clínica Baviera (una vieja conocida), Fluidra, Pescanova y Barón de Ley, a las que echaré un ojo de vez en cuando.

Como curiosidad, en 2011 el reparto entre valores dentro del Ibex vs valores fuera del Ibex era 50-50, en 2012 quedó en 40-60 y en 2013 pasa a ser de 66-33, con lo que por primera vez las empresas del Ibex son mayoría en el Cuadro de mando.

Resultado de la cartera en 2012

Datos globales de la cartera respecto al 1 de enero de 2012:

	Dividendo %	Rent sin Divid vs Ibex35	Rentabilidad sin Divid.	Rentabilidad total (con Divid.)
2011	5,16	14,7	1,58	7,11
2012	3,45	13,67 10,41	5,75	9,52

El principal objetivo de la cartera GSF se queda muy cerca del objetivo, +15% de rentabilidad respecto al Ibex 35 y en línea (un punto por debajo) del resultado del año pasado. Sólo es un paso, la carrera es larga, pero sigue en la buena senda. Actualización: tenía un error en el cálculo de la rentabilidad vs Ibex, el valor real es 10,41, por tanto peor que el dato de 2011 y algo lejos del objetivo del 15%, un motivo para seguir esforzándome en mejorar mi método de inversión.

La rentabilidad total de la cartera GSF se mantiene en línea con los datos de 2011, subiendo casi dos puntos. Un resultado próximo al 9,5% cumple mis expectativas.

	Cash	BME	Duro Felguera	Técnicas Reunidas	CF alba	Unipapel (Adveo)	Vidrala
2011	5,11	20,27	20,48	36,25	17,89	0	0
2012	34,19	21,88	9,21	21,67	0	8,74	4,31

2012 supuso un incremento del 50% del capital. Este sustancial cambio ha repercutido en un nivel de liquidez todo el año muy por encima del dato del año pasado. El objetivo para 2013 y los años siguientes, en función de las oportunidades del mercado, debería ser una liquidez entorno al 25%.

Técnicas Reunidas (TR) se mantiene como una de las dos principales posiciones de la cartera junto a BME, que se coloca al mismo nivel tras las compras realizadas. Ambas con un porcentaje entre el 20-25%. TR ha sido el principal catalizador del resultado de este año gracias a su buena evolución. 

Duro Felguera (DF) ve reducida su influencia en la cartera hasta un cifra alrededor del 10%, nivel en el que coincide con la principal apuesta de este año, Adveo (Unipapel). La acción de DF no ha evolucionado bien durante el año pero considero que tiene bastante potencial de revalorización. De Adveo (Unipapel), he hablado ya varias veces en el blog exponiendo las razones de mi apuesta.

Entorno al 5% queda la última incorporación, Vidrala, una compañía de la que espero mucho. Desaparece CF alba como he comentado en un post reciente.

Visto de otra forma, mantengo mi apuesta por el sector energético, que considero clave en la sociedad que vivimos, pero desde el enfoque de ingeniería (DF y TR) a la vez que me decanto por nuevos valores, uno industrial (Vidrala) y otro de servicios de distribucion (Adveo). Huyo de lo que hasta ahora era una de mis participaciones de referencia, CF alba, y doy mayor peso a otra de ellas, BME, que pese a formar parte del sector financiero, se desmarca bastante de bancos y aseguradoras por sus especiales características.

En el horizonte valores más ligados al ciclo económico, que pueden ser buenas oportunidades si la crisis comienza desvanecerse.

Próximamente el Cuadro de Mando para 2013.

Adveo, plan estratégico, dividendo, perspectivas

Los resultados de Adveo (Unipapel) en los primeros nueve meses de 2012 siguieron la línea de lo esperado. Notable crecimiento del Ebitda y BPA gracias al efecto Spicers, que todavía no se manifiesta del todo en el beneficio neto, debido a la deuda de la compañía, que es sin duda su mayor punto débil.

Estos buenos datos del tercer trimestre en mi opinión actuaron de freno (era esperable una caída brusca) tras la pronunciada subida de septiembre fruto de la búsqueda del dividendo, e incluso impulsaron la acción a rozar los 12 euros momentáneamente.

Poco después Adveo anunciaba un ambicioso plan estratégico. Objetivo, convertirse en “líder europeo en soluciones integrales de productos informáticos, distribuidores y suministradores de oficinas, grandes superficies y clientes minoristas”. Transformarse en un grupo de servicios, que todavía puede realizar alguna compra puntual, que valora una posible expansión futura a servicios de higiene y que pasa por la integración de sus tres unidades (Unipapel, Adveo, Spicers) en una única compañía. Todo ello pasando por la reducción del nivel de deuda y una notable mejora del Ebitda. 

El pasado viernes entregaba un nuevo dividendo a sus accionistas. Momento importante, nueva prueba de fuego para comprobar la confianza del mercado en la estrategia y perspectivas de Adveo, mientras llegan los números finales de 2012 en los que se espera un claro esfuerzo para bajar la deuda. Veremos.

Venta total de la participación en CF alba

Si hace unos días publicaba mi reducción de posición en CF alba (máximo accionista de CF alba) como consecuencia de los graves efectos del despropósito de la operación ACS-Iberdrola, hoy puedo decir que he liquidado todas las acciones restantes en la empresa de inversión de la familia March, aprovechando el rebote que los títulos han tenido en los últimos días.

Rentabilidad del 2% a falta de impuestos y sin tener en cuenta los dividendos. Baja rentabilidad, la verdad, pero importante lección la aprendida.

Leo rumores sobre una paz con Iberdrola y de una posible toma de control de Indra, que la verdad, no me tranquilizan nada, aunque hoy por hoy no soy accionista, claro.

En fin, la venta aporta mayor liquidez de cara a los próximos movimientos en base al Cuadro de Mando de 2013, en el que sigo trabajando....

Vidrala, nueva adquisición para la cartera

Con la llegada del final de 2012 voy a acometer algunos cambios en la cartera.

El primero de ellos fue la reducción de posición en CF alba.

El siguiente, la entrada en un nuevo valor, que forma parte del Cuadro de Mando de 2012, que vigilo desde hace tiempo y en el que por fin me he decidido a entrar, Vidrala.

Para una información más completa de esta empresa dedicada a envases de vidrio, fundamentalmente para el sector vinícola, os remito al excelente análisis hecho por Don Dividendo recientemente. Aunque no coincido del todo en las conclusiones (algo normal ya que mi método de inversión no toma tanto en cuenta el dividendo, por ejemplo) la radiografía del valor es muy buena.

Sus fundamentales son sólidos, y ha conseguido reducir la deuda bastante, un punto débil que los que ya vais conociendo mi filosofía de inversión adivináis que me hacía dudar. 

En este caso sin embargo sí hay una novedad y es que por una vez mis cálculos me indican que el margen de seguridad no supera el 15%, por tanto se podría decir que me inclino por comprar una buena empresa a un buen precio. Las razones para ello es que conforme a la trayectoria de Vidrala confío en que continúe evolucionando positivamente, aumentado su precio objetivo y su posible revalorización, y por el contrario no veo posibilidades de que la acción baje a números más atractivos al reconocer el mercado su valía. Es más, si por un casual se produjera esta bajada aprovecharía para aumentar mi posición, la verdad.

Veremos si el tiempo me da la razón.

Duro felguera, presentación para analistas

Post acerca de la presentación para analistas del 22 de noviembre.

Cuatro  han sido las claves del mensaje:

• El negocio sigue bien, con sectores, como el de fabricación cayendo, pero con otros en crecimiento gracias a su presencia internacional (83% del negocio). La contratación se sitúa en niveles similares a 2011.
• 2012 se ha llevado a cabo la concentración de varias filiales con el fin de optimizar y ganar eficiencia. 
• De cara al crecimiento para los próximos años, Duro se plantea la compra de una empresa en Asia o América para ganar presencia y volumen en estas áreas.
• La mencionada operación podría ser de un volumen considerable ya que se plantean un posible script dividend en acciones y así reservar capital para la compra.

En resumen, una excelente empresa que sigue mereciendo la confianza de sus accionistas.

Os dejo el enlace a la presentación.

Reducción de la posición en CF alba

Ya van varios posts en la corta vida de GSF stocks dedicados a CF alba. En ellos he tratado de expresar mi descontento con esta gran empresa que sin embargo no ha sabido parar los desbordados planes de crecimiento de su principal participada, ACS, dedicada más a aventuras complicadas como Hotchief (por su tamaño) e Iberdrola (por su sector y estructura de poder) que a su propio negocio.

Y aquí la autocrítica. Desde mis primeras lecturas sobre el mundo de la bolsa, allá por 2006-2007 y sobre todo con el inicio de mis inversiones en 2008, CF alba fue una de mis compañías favoritas del mercado español. Entre otras cosas me gustaba la posibilidad de invertir en una compañía que se dedicaba con éxito a tomar importantes participaciones en otras empresas. Sin embargo, medí mal, lo reconozco, el peso de la constructora dentro de su cartera. Desconfiado de la aventura de toma de control de la eléctrica, no pensé que pudiera afectar tanto a sus resultados un desenlace negativo. Sólo vale aprender para la próxima.

Así las cosas, y en consecuencia con lo anterior, aprovechando el rebote de la acción en los últimos días, he aprovechado para reducir mi posición en CF alba, pensando en recuperar un valioso capital para otros movimientos en planificación. No he vendido todas las acciones en una muestra de confianza a las acciones tomadas últimamente, en las que por fin parece se ha forzado a ACS a cambiar de estrategia y afrontar seriamente el problema de su deuda. Eso sí, no descarto hacerlo en función de los acontecimientos.

Las acciones vendidas han tenido una rentabilidad del 5% a falta de impuestos y sin tener en cuenta los dividendos obtenidos desde su compra.

A los interesados les recomiendo este artículo en Capital Madrid sobre CF alba.  

Duro Felguera sorprende al mercado y coge fuerza

Los resultados de Duro Felguera en el tercer trimestre han sorprendido al mercado, que recelaba de la evolución de la compañía pese a los dos contratos anunciados en los últimos tiempos. 

La compañía asturiana ha acusado durante 2012 la ya dilatada evolución positiva de la acción fruto del buen hacer de sus directivos, que han conseguido convertirla en un jugador relevante en diferentes tipos de proyectos de ingeniería, sobre todo relacionados con temas energéticos. 

La acción ha estado cotizando en valores de PER 7 y muy bajos de EV/Ebitda (alrededor de 3), descontando que la favorable trayectoria de la empresa en el pasado reciente no podía prolongarse en el tiempo y que el volumen de negocio no podría mantenerse, más teniendo en cuenta la coyuntura económica global.

Sin embargo, parece que por el momento no es así, el beneficio crece un 11%, el Ebitda un 14% y la cartera supera los registros de 2011 al quedar por encima de los 1.800 millones de euros, fruto de dos contratos relevantes que habían pasado, al parecer, desapercibidos para la comunidad inversora.

Después de bastante tiempo, la acción ha alcanzado la cota de los 5 euros. Buena señal.

Adveo aguanta e incluso ataca los 12 euros

Recientemente adelantaba lo que me parecía una tendencia clara en base a lo ocurrido desde hace un año... la acción de Adveo, tras el abono del dividendo, se alejaba de máximos, confirmando su condición de acción “a la caza del dividendo”.

Pero esto de la bolsa es imprevisible, y puede cambiar en cualquier momento. Y así lo ha hecho. Antes de llegar a los 11 euros, la acción se detuvo. Después, y reforzada por la publicación de los resultados del tercer trimestre, ha dado ido dando signos de fuerza que se han puesto de manifiesto hoy al tocar la cuota de los 12 euros.

Una acción, Adveo, que sigo pensando que promete y que parece que por fin el mercado premia con cierto reconocimiento. Por mi parte sólo un pero, el incremento de la deuda en este trimestre, que la empresa ha justificado como una situación temporal que se arreglará a final de año.