Adveo, plan estratégico, dividendo, perspectivas

Los resultados de Adveo (Unipapel) en los primeros nueve meses de 2012 siguieron la línea de lo esperado. Notable crecimiento del Ebitda y BPA gracias al efecto Spicers, que todavía no se manifiesta del todo en el beneficio neto, debido a la deuda de la compañía, que es sin duda su mayor punto débil.

Estos buenos datos del tercer trimestre en mi opinión actuaron de freno (era esperable una caída brusca) tras la pronunciada subida de septiembre fruto de la búsqueda del dividendo, e incluso impulsaron la acción a rozar los 12 euros momentáneamente.

Poco después Adveo anunciaba un ambicioso plan estratégico. Objetivo, convertirse en “líder europeo en soluciones integrales de productos informáticos, distribuidores y suministradores de oficinas, grandes superficies y clientes minoristas”. Transformarse en un grupo de servicios, que todavía puede realizar alguna compra puntual, que valora una posible expansión futura a servicios de higiene y que pasa por la integración de sus tres unidades (Unipapel, Adveo, Spicers) en una única compañía. Todo ello pasando por la reducción del nivel de deuda y una notable mejora del Ebitda. 

El pasado viernes entregaba un nuevo dividendo a sus accionistas. Momento importante, nueva prueba de fuego para comprobar la confianza del mercado en la estrategia y perspectivas de Adveo, mientras llegan los números finales de 2012 en los que se espera un claro esfuerzo para bajar la deuda. Veremos.

Venta total de la participación en CF alba

Si hace unos días publicaba mi reducción de posición en CF alba (máximo accionista de CF alba) como consecuencia de los graves efectos del despropósito de la operación ACS-Iberdrola, hoy puedo decir que he liquidado todas las acciones restantes en la empresa de inversión de la familia March, aprovechando el rebote que los títulos han tenido en los últimos días.

Rentabilidad del 2% a falta de impuestos y sin tener en cuenta los dividendos. Baja rentabilidad, la verdad, pero importante lección la aprendida.

Leo rumores sobre una paz con Iberdrola y de una posible toma de control de Indra, que la verdad, no me tranquilizan nada, aunque hoy por hoy no soy accionista, claro.

En fin, la venta aporta mayor liquidez de cara a los próximos movimientos en base al Cuadro de Mando de 2013, en el que sigo trabajando....

Vidrala, nueva adquisición para la cartera

Con la llegada del final de 2012 voy a acometer algunos cambios en la cartera.

El primero de ellos fue la reducción de posición en CF alba.

El siguiente, la entrada en un nuevo valor, que forma parte del Cuadro de Mando de 2012, que vigilo desde hace tiempo y en el que por fin me he decidido a entrar, Vidrala.

Para una información más completa de esta empresa dedicada a envases de vidrio, fundamentalmente para el sector vinícola, os remito al excelente análisis hecho por Don Dividendo recientemente. Aunque no coincido del todo en las conclusiones (algo normal ya que mi método de inversión no toma tanto en cuenta el dividendo, por ejemplo) la radiografía del valor es muy buena.

Sus fundamentales son sólidos, y ha conseguido reducir la deuda bastante, un punto débil que los que ya vais conociendo mi filosofía de inversión adivináis que me hacía dudar. 

En este caso sin embargo sí hay una novedad y es que por una vez mis cálculos me indican que el margen de seguridad no supera el 15%, por tanto se podría decir que me inclino por comprar una buena empresa a un buen precio. Las razones para ello es que conforme a la trayectoria de Vidrala confío en que continúe evolucionando positivamente, aumentado su precio objetivo y su posible revalorización, y por el contrario no veo posibilidades de que la acción baje a números más atractivos al reconocer el mercado su valía. Es más, si por un casual se produjera esta bajada aprovecharía para aumentar mi posición, la verdad.

Veremos si el tiempo me da la razón.

Duro felguera, presentación para analistas

Post acerca de la presentación para analistas del 22 de noviembre.

Cuatro  han sido las claves del mensaje:

• El negocio sigue bien, con sectores, como el de fabricación cayendo, pero con otros en crecimiento gracias a su presencia internacional (83% del negocio). La contratación se sitúa en niveles similares a 2011.
• 2012 se ha llevado a cabo la concentración de varias filiales con el fin de optimizar y ganar eficiencia. 
• De cara al crecimiento para los próximos años, Duro se plantea la compra de una empresa en Asia o América para ganar presencia y volumen en estas áreas.
• La mencionada operación podría ser de un volumen considerable ya que se plantean un posible script dividend en acciones y así reservar capital para la compra.

En resumen, una excelente empresa que sigue mereciendo la confianza de sus accionistas.

Os dejo el enlace a la presentación.

Reducción de la posición en CF alba

Ya van varios posts en la corta vida de GSF stocks dedicados a CF alba. En ellos he tratado de expresar mi descontento con esta gran empresa que sin embargo no ha sabido parar los desbordados planes de crecimiento de su principal participada, ACS, dedicada más a aventuras complicadas como Hotchief (por su tamaño) e Iberdrola (por su sector y estructura de poder) que a su propio negocio.

Y aquí la autocrítica. Desde mis primeras lecturas sobre el mundo de la bolsa, allá por 2006-2007 y sobre todo con el inicio de mis inversiones en 2008, CF alba fue una de mis compañías favoritas del mercado español. Entre otras cosas me gustaba la posibilidad de invertir en una compañía que se dedicaba con éxito a tomar importantes participaciones en otras empresas. Sin embargo, medí mal, lo reconozco, el peso de la constructora dentro de su cartera. Desconfiado de la aventura de toma de control de la eléctrica, no pensé que pudiera afectar tanto a sus resultados un desenlace negativo. Sólo vale aprender para la próxima.

Así las cosas, y en consecuencia con lo anterior, aprovechando el rebote de la acción en los últimos días, he aprovechado para reducir mi posición en CF alba, pensando en recuperar un valioso capital para otros movimientos en planificación. No he vendido todas las acciones en una muestra de confianza a las acciones tomadas últimamente, en las que por fin parece se ha forzado a ACS a cambiar de estrategia y afrontar seriamente el problema de su deuda. Eso sí, no descarto hacerlo en función de los acontecimientos.

Las acciones vendidas han tenido una rentabilidad del 5% a falta de impuestos y sin tener en cuenta los dividendos obtenidos desde su compra.

A los interesados les recomiendo este artículo en Capital Madrid sobre CF alba.  

Duro Felguera sorprende al mercado y coge fuerza

Los resultados de Duro Felguera en el tercer trimestre han sorprendido al mercado, que recelaba de la evolución de la compañía pese a los dos contratos anunciados en los últimos tiempos. 

La compañía asturiana ha acusado durante 2012 la ya dilatada evolución positiva de la acción fruto del buen hacer de sus directivos, que han conseguido convertirla en un jugador relevante en diferentes tipos de proyectos de ingeniería, sobre todo relacionados con temas energéticos. 

La acción ha estado cotizando en valores de PER 7 y muy bajos de EV/Ebitda (alrededor de 3), descontando que la favorable trayectoria de la empresa en el pasado reciente no podía prolongarse en el tiempo y que el volumen de negocio no podría mantenerse, más teniendo en cuenta la coyuntura económica global.

Sin embargo, parece que por el momento no es así, el beneficio crece un 11%, el Ebitda un 14% y la cartera supera los registros de 2011 al quedar por encima de los 1.800 millones de euros, fruto de dos contratos relevantes que habían pasado, al parecer, desapercibidos para la comunidad inversora.

Después de bastante tiempo, la acción ha alcanzado la cota de los 5 euros. Buena señal.

Adveo aguanta e incluso ataca los 12 euros

Recientemente adelantaba lo que me parecía una tendencia clara en base a lo ocurrido desde hace un año... la acción de Adveo, tras el abono del dividendo, se alejaba de máximos, confirmando su condición de acción “a la caza del dividendo”.

Pero esto de la bolsa es imprevisible, y puede cambiar en cualquier momento. Y así lo ha hecho. Antes de llegar a los 11 euros, la acción se detuvo. Después, y reforzada por la publicación de los resultados del tercer trimestre, ha dado ido dando signos de fuerza que se han puesto de manifiesto hoy al tocar la cuota de los 12 euros.

Una acción, Adveo, que sigo pensando que promete y que parece que por fin el mercado premia con cierto reconocimiento. Por mi parte sólo un pero, el incremento de la deuda en este trimestre, que la empresa ha justificado como una situación temporal que se arreglará a final de año.

Adveo (Unipapel) o “a la caza del dividendo”

El año pasado comencé a interesarme por Unipapel (ahora Adveo), en 2012 pasó a formar parte del Cuadro de mando 2012 y finalmente tomé posiciones en el valor, ya que cumplía mis requisitos y me parecía que cotizaba con mucho margen de seguridad.

Poco a poco voy conociendo la acción y a estas alturas me aventuro a concluir que es una de las mediatizadas por el “efecto dividendo”. Dos claros ejemplos. Tras el anuncio de un cuantioso dividendo extraordinario para diciembre de 2011 la acción escaló desde los 10,5 hasta los 12,5 euros. En el pasado mes de septiembre la cotización subió precipitadamente desde los 9,6 hasta los 11,8 euros como consecuencia del dividendo planificado para el 21 del citado mes. Tras el cobro Adveo ha iniciado un nuevo movimiento bajista, acelerado en los últimos días.

Análisis negativo. La empresa no resulta interesante a los inversores desde el punto de vista fundamental, no hay un flujo de entrada sostenido. Hecho preocupante que ha de hacer pensar a los dirigentes de la empresa, que deben seguir haciendo bien las cosas pero además explicarlo mejor, no hay duda.

Análisis positivo. Épocas como ésta, en las que una buena empresa no es valorada suponen la oportunidad de tomar posiciones. Cuando se empiece a reconocer su valor nosotros ya estaremos dentro y cobrando rigurosamente el dividendo.

Mientras sigue “la caza del dividendo” en Adveo esperamos con interés los resultados del tercer trimestre como verificación de que permanece en la buena senda aunque la comunidad inversora todavía no lo reconozca.

Hay valores baratos y con valor en la bolsa española?

Pensar que el Ibex 35 está por debajo de los 8.000 cuando llegó a rondar los 16.000 puntos da una idea de cómo ha cambiado la bolsa y la economía española desde 2007. Cuando en abril de 2012 el principal índice español traspasaba la barrera/soporte de los 7.900 (suelo alcanzado en 2009) todo indicaba que esa tendencia se agravaba, que no había límite de caída. En esas estábamos a la llegada del verano sin embargo, en agosto, se producía un inesperado rebote al alza que llevaba al Ibex35 a los 8.000 puntos.

Si bien la subida desde mínimos era importante, en una primera impresión los 8.000 invitaban a pensar que la bolsa todavía seguía barata, que podía ser momento de aumentar posiciones, que quedaba camino al alza. Con esta sensación presente, lo mejor era plantearse un revisión de acciones, una a una, en las que verificar la sensación y si procedía, moverse.

Así lo he hecho en los últimos días para comprobar que el escalón subido de forma general por las acciones en el último mes y medio se ha llevado consigo buena parte de la oportunidad de inversión o margen de seguridad (MS).

Si recordáis estos son los principales valores del Cuadro de mando de 2012:

Duro Felguera

Técnicas Reunidas

Inditex

Laboratorios Farma (ROVI)

Viscofán

CAF (Ferrocarriles)

Unipapel

Descontando Laboratorios Farma y CAF, acciones que por el momento tengo aparcadas por diferentes motivos veamos lo que me indican mis cálculos:

Duro Felguera:  en 4,7 euros la acción cuenta con un MS alrededor del 25%.

Técnicas Reunidas: en 36-37 euros tiene un MS alrededor del 15%.

Inditex: en 97 euros la acción se encuentra muy cerca si no por encima de su valor objetivo.

Viscofán: en 35 euros, misma situación que Inditex.

Unipapel: en 11,4 euros la acción se mueve en un MS superior al 45%.

Por tanto tan sólo Unipapel cumple un mínimo de 40% de MS, que suele ser lo que pido a una acción cuando, tras analizarla desde un punto de vista fundamental/crecimiento, pienso en comprar. La debilidad mostrada por la cotización de Unipapel durante el año, que la ha tenido por debajo de los 9 euros, es la que por el momento me mantiene cauto y sin aumentar mi posición.

En resumen, el mercado por mucho que esté en 8.000 euros no está barato. Se debe analizar cada acción con detenimiento antes de lanzarse, porque muchas veces lo que pueda parecer una ganga en realidad está en su precio justo o incluso sobrevalorado por el mercado.

Resultados del tercer trimestre de 2012

Datos globales de la cartera respecto al 1 de enero:

Rentabilidad (con divididendos): +5,34% (-2,56%)

Rentabilidad (sin dividendos): +2,57% (-4,29%)

Rentabilidad (sin divid.) vs IBEX: +12,58% (+12,80% )

Distribución de la cartera:

BME: 20,17% (21,18%)

DFelguera: 9,47% (9,34%)

TReunidas: 23,23% (22,83%)

Corporación Financiera alba: 8,63% (8,30%)

Unipapel: 9,20% (7,83%)

Liquidez: 29,29% (30,53%)

La rentabilidad de la cartera frente al Ibex se mantiene constante entorno al +12-13%, un poco por debajo del objetivo del +15%. Sin embargo, gracias a la remontada de la bolsa española desde mediados de agosto, la rentabilidad pasa de valor negativo (-4,29%) a positivo (+2,57%), y considerando los dividendos sube hasta un +5,34%.

Especial mención para Unipapel con una significativa mejora tras unos meses duros, cotizando actualmente por encima de los 11 euros.

Al no haber movimientos de la cartera, pocos cambios en la distribución de las distintas posiciones.